Q2利润端压力释放，看好下半年边际改善

　　绝味食品(603517)

　　业绩简评

　　7月14日，公司发布业绩预告：22H1预计实现营收32-34亿元，同比增长1.78%-8.14%；实现归母净利0.9-1.1亿元，同比下滑78.08%-82.07%；实现扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比下滑64.55%-68.72%。其中单Q2实现营收15-17亿元，同比-7.69%~+4.53%；实现归母净利933-2093万元，同比下滑92.13%-99.65%；实现扣非归母净利润0.68-0.88亿元，同比下滑64.38%-72.51%。

　　经营分析

　　压力集中释放。1）需求端：3月以来疫情出现反复，公司门店承压明显，单店营收相比去年同期有一定缺口，开店数量H1预计在1000家以上；2）成本端：鸭脖等核心原材料一直在高位，价格还未回落；随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复，预计成本在下半年有望得到缓解。3）费用端：压力下公司加大对加盟商的扶持，费用支出有所增加，包括通过开店竞赛鼓励加盟商开店（从21Q4延续至22Q1）、通过年货节和周年庆活动刺激消费（大型活动费用承担公司占大头）。此外公司取消股权激励后，在Q2加速计提费用7000万元左右。

　　疫情压力是最大扰动项，静待基本面修复。短期来看，今年上半年公司成本端、需求端均有明显压力，但相比同行公司加盟商开店意愿仍有保障，开店目标可以良好完成，随着疫情影响的减弱，一旦消费场景修复和成本压力得到缓解，下半年和明年存在较大弹性。中长期来看，目前每年维持净增1000-1500家门店的目标，我们预计未来3-5年开店空间无忧；单店营收随着自然修复+人为提升（提价、品牌年轻化、运营效率改善等），我们预计可以修复到19年水平；此外，公司生产端的智能化升级和规模效应预计还能带动毛利率持续提升以及费用率优化。

　　投资建议

　　我们预计公司22-24年营收为72.9/87.6/102.9亿元，增速为11%/20%/17%；归母净利为8.6/13.0/15.6亿元，增速为-12%/50%/20%；EPS为1.41/2.11/2.53元，对应PE为35/23/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧