公司事件点评报告：产品结构持续优化，下半年望加速

　　金徽酒(603919)

　　事件

　　金徽酒发布2022年半年报：2022H1营收12.26亿元，同增26.13%；归母净利润2.12亿元，同增13.06%。

　　投资要点

　　利润短期承压，现金流高增长

　　2022Q2营收5.20亿元（同增12.2%），归母0.47亿元（同减34.5%），业绩不及预期，系疫情影响、同期基数、费用投放增加等所致。毛利率2022H1为65.7%（同增4pct），2022Q2为58.8%（同减7pct），系原材料上涨所致。净利率2022H1为19.28%（同增2pct），2022Q2为9.11%（同减6pct），系毛利率下降拖累所致。2022H1经营性现金流净额1.74亿元（同增104%），回款12.25亿元（同增18%）。

　　百元以上占比继续提升，省会示范效应明显

　　分产品看，2022H1百元以上产品占比62.3%（同增3pct），产品结构继续优化。2022Q2高档/中档/低档酒营收3.17/1.87/0.09亿元，同比15%/6%/78%，疫情影响下低档酒恢复性增长。分区域看，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他营收2022Q2营收1.33/1.47/0.66/0.55/1.12亿元，同比-0.2%/33%/29%/-11%/11%。

　　盈利预测

　　我们预计2022-2024年EPS为0.97/1.22/1.50元，当前股价对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。