2022年中报点评：业绩表现优于行业，下半年增速有望触底回升

　　恒立液压(601100)

　　事件：公司披露2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入38.86亿元，同比-25.65%；归母净利润10.57亿元，同比去年-24.97%；扣非归母净利润10.10亿元，同比-26.75%。

　　投资要点

　　业绩表现优于行业，下半年增速有望触底回升

　　受疫情影响开工、高基数影响，2022上半年工程机械行业增速下滑，挖机销量同比-36.1%，公司业绩阶段性承压，总营收同比-25.7%，其中挖机油缸营收同比-27%，泵阀子公司液压科技营收同比-37%。公司营收增速相对行业具备韧性，主要系非挖板块增长强劲：从销量上看，①油缸：2022上半年挖机油缸销量31.8万只，同比-33%；非标油缸9.7万只，同比+23%，维持较高增速，高机/海工海事/新能源板块均有增长。②泵阀/马达：下游拓展取得突破，高机板块高速增长，农机泵阀批量装机，海工/盾构/新能源装机均取得进展。展望下半年，工程机械高基数效应消退，7月挖机增速已转正，后续有望维持个位数波动，公司业绩增速有望逐季上行。

　　Q2盈利环比改善，看好利润率持续修复

　　2022上半年公司销售毛利率39.13%，同比-1.90pct，销售净利率27.25%，同比+0.24%；单Q2销售毛利率40.79%，同比+2.94pct，销售净利率31.44%，同比+7.4pct。我们判断Q2利润率环比改善明显，主要系大挖产品占比提升、高毛利非标产品占比提升和美元升值带来大额汇兑收益。费用端，2022上半年公司期间费用率7.61%，同比-0.85pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/3.01%/7.71%/-4.19%，同比-0.21/0.85/3.06/-4.98pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益；新品开发持续，研发投入维持较高水平。展望未来，钢价及海运费下行持续体现在毛利端，非标产品占比提升优化业务结构，公司利润率有望持续修复。

　　多元化+国际化战略持续推进，坚定看好液压件稀缺龙头

　　2022上半年公司非挖板块高速增长，在挖机进入调整期阶段之时有效平滑周期波动，多元化战略成效已经体现。国际化方面，2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升。中长期看，2022-2023年挖机调整期间，公司非挖产品有望保持高速增长，高性价比推动海外份额提升；且随着2024-2025年电动化及国际化推进、国内挖机行业迎来新一轮上行周期，公司有望打开第二增长曲线。作为国产液压件稀缺龙头，公司竞争格局好，进口替代空间大，我们坚定看好公司中长期发展前景。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，调整公司2022-2024年归母净利润预测为23（原值24）/27（维持）/31（原值30）亿元，当前市值对应PE分别为28/24/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险