深度报告：深耕行业三十载，国产液压龙头优势明显

　　恒立液压(601100)

　　深耕行业多年，多元化产品涉及多个领域。公司成立于1990年，从液压油缸制造发展成为集液压元件、精密铸件、气动元件、液压系统等产业于一体的企业。为实施公司的全球市场的战略性布局，先后收购多家企业，进军全球高端液压元件领域。目前，公司产品线比较完善，分为6大种类，涉及6大领域，16个细分领域，遍及工程机械、能源开采、隧道机械等多个行业，技术水平和生产规模跻身于世界液压领域前列。公司所处行业壁垒相对较高，公司竞争优势较强，新进企业较难突破。

　　下游景气度有望回升，整机需求增加将拉动公司订单增长。2022年国家定调稳增长，6月新增专项债券基本发行完毕，预计将按计划8月使用完毕，新增一般债券8-9月将发行完毕。今年，新增地方政府债券资金投入基建占比均超50%。从固定资产投资角度来看，基建投资已持续好转，而房地产投资仍有下行压力，我们认为房地产投资将滞后于基建投资，下半年预计随着房地产政策放松，房地产投资有望迎来机会。在基建和房地产行业景气度回升双驱动下，工程机械需求有望增加，将拉动业内企业业绩增长。公司作为工程机械上游零部件领头企业，将受益于下游行业需求的增加，下半年业绩有望改善。

　　行业竞争格局相对集中，进出口金额差距缩小。我国液压技术起步较晚，但市场规模快速发展，已成为全球液压产品重要的市场之一，对全球液压产业起到了重要的推动作用。行业竞争格局方面，液压行业主要由国外企业占主导，CR4市场份额为42.3%，CR8市场份额为49.8%，行业竞争格局相对集中。液压系统依赖进口的问题仍较为突出，暂无法打破国内高端市场格局，尚未实现国产替代，但进出口差额已逐渐缩小。

　　2022H1业绩承压，2022H2订单有望改善。2022H1营收和业绩同比增速下滑，主要系受下游景气度影响，产品销量受阻。2021年毛利率、净利率同比持平，2022H1毛利率同比下降1.89pct，净利率同比提升0.24pct。2022H1公司保持较强营运能力，偿债能力处于合理水平。展望2022年下半年，下游景气度回升，工程机械需求增加，有望拉动公司订单增长。

　　投资建议：我们认为下游挖机销量旺季后移，下半年有望迎来逆周期上升趋势，公司订单有望增加。2022H1非挖工程机械领域及非工程机械领域均有不同程度的增长，下半年基建项目将不断增加，非挖工程机械需求有望增加，将拉动公司业绩增长。预计2022-2024年EPS分别为1.82元、2.00元、2.34元，对应PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期风险；（2）专项债发行不及预期风险；（3）海外需求趋弱风险；（4）原材料价格大幅上涨风险。