半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复
绝味食品(603517)
事件
2022H1公司实现营收33.4亿元（同比+6.1%），归母净利润9859万元（同比-80.4%），扣非归母净利润1.5亿元（同比-68.6%）。2022Q2公司实现营收16.5亿元（同比+0.6%），归母净利润953万元（同比-96.42%），扣非归母净利润6835万元（同比-72.21%）。
点评
Q2开店节奏适当加快，华东地区收入下滑较多。截至2022H1公司门店数量达到14291个，净增1207个，开店节奏相比上年同期加快，而且重点加大受疫情影响较小区域的布局。分业务来看，2022Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他业务的收入分别为14.09（同比-4.09%）/0.33（同比-0.14%）/0.22（同比+18.04%）/1.41（同比+105.3%）亿元。分地区来看，2022Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场的收入分别为2.25（同比-4.86%）/0.09（同比-1.25%）/4.80（同比+11.97%）/3.56（同比+1.70%）/2.94（同比-16.02%）/2.02（同比+6.77%）/0.40（同比+49.00%）亿元，华中、华南、华北成为营收主要支撑点，华东地区收入下滑较多，境外收入高速增长。
营销力度加大，叠加疫情扰动等因素，公司盈利能力短期承压。2022H1公司的原材料成本上涨，叠加疫情对于收入端的扰动影响，公司毛利率下滑至28.02%（同比-6.59pct）。公司加大营销推广力度，以及计提股份支付费等，致使销售费用率和管理费用率分别提升至11.87%（同比+5.04pct）和8.35%（同比+2.07pct）。费用率和成本上涨致使公司2022H1的净利率下降至2.36%（同比-13.26pct）。
逆势扩张布局疫后，门店运营因地制宜+品牌年轻化为业绩增长蓄势。伴随疫情好转，公共场所人流量恢复，卤制品行业的需求有望得到恢复。上半年公司坚持扩张门店数量，有望充分受益于疫后需求回暖。同时，公司加大营销力度为门店赋能，2022H1门店收入达2019年同期的99%左右，展现出较强的经营韧性。面对年轻消费群体的崛起，公司厚植品牌年轻化理念，以提升复购率和人群覆盖率，为业绩增长蓄积品牌势能。
投资建议
预计2022年~2024年的EPS分别约为1.75/2.06/2.38元/股，对应8月31日收盘价的PE分别为26.72/22.67/19.60倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情影响门店消费；门店运营效率提升不及预期；原材料大幅张价。
