黑暗时刻已过，向上拐点已至

　　绝味食品(603517)

　　业绩简评

　　8月30日公司发布公告，22H1实现营收33.36亿元，同比+6.11%；归母净利9859万元，同比-80.36%；扣非归母净利1.51亿元，同比-68.57%。22Q2实现营收16.48亿元，同比+0.61%；归母净利953万元，同比-96.42%；扣非归母净利6835万元，同比-72.21%。

　　经营分析

　　线下门店承压明显。22Q2鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收14.09/0.33/0.22/1.41亿，同比增长3.6%/-6.5%/58.4%/156.0%。Q2单店营收承压相比Q1更加明显，依旧逆势取得正增长主要系开店带动，H1净增1207家门店至14921家。

　　盈利端压力集中释放。22Q2实现毛利率25.7%，同比-9.0pct，环比-4.6pct。承压明显主要系1）鸭副成本持续上涨；2）绝配供应链业务占比提升，21年其他主营业务毛利率仅有6%，拉低整体盈利水平；3）部分加盟商补贴以货折的形式体现。22H1/Q2销售费率同比+4.9/3.0pct，主要是开业竞赛、加盟商扶持和营销活动的支出。管理费率同比+1.5/4.5pct，股份支付费用合计计提8487万元，此外新增直营门店使用权折旧6598万。财务费率同比+0.2/0.4pct，略有提升系借款增加。此外投资收益22H1实现净利率2.4%，同比-13.4pct；22Q1实现净利率-0.3%，同比15.7pct。

　　Q2已经是最黑暗时刻，经营向上拐点已至。需求已经逐步向好，7月单店营收环比改善明显；星火燎原正式启动，开店数量小几百家，单店营收是一二线城市的60%，但投资回报期比一二线城市短，完善公司在疫情不确定性下的抗风险力。成本在Q4有望出现回落，H2不再产生一次性费用计提，此外公司的补贴政策已开始明显收缩。

　　投资建议

　　预计公司22-24年的归母净利7.7/12.1/14.7亿元，同比-22%/+57%/+22%，对应EPS为1.26/1.98/2.42元，对应PE为46/23/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧