单店营收承压，期待疫后恢复

　　绝味食品(603517)

　　绝味食品公布22年半年报。22年上半年实现营收33.4亿元，同比增6.1%，归母净利1.0亿元，同比降80.4%，每股收益0.16元/股。2Q22营收和净利分别为16.5亿元和0.1亿元，营收同比增0.6%，净利同比降96.4%。1H22公司门店数量合计14921家，较2021年底净增1207家。公司短期业绩受疫情扰动较大，随着成本端及费用端压力缓解，公司业绩将逐步恢复，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　拓店节奏符合公司规划，单店营收承压，仍处于恢复中。上半年公司门店总数合计14921家，较2021年底净增1207家，门店扩张数量符合公司规划。分区域来看，1H22西南/西北/华中/华南/华东/港澳及新加坡等市场营收增速分别为-1.7%/21.9%/24%/1.1%/-8.2%/7.6%/30.3%，其中华东及西南市场受疫情影响较大，2Q22营收增速分别为-16.0%、-4.9%，其他市场营收端则表现出相对韧性，基本实现正增长。我们判断1H22单店鲜货平均营收同比降10%-15%。考虑到公司上半年已基本完成此前规划的拓店目标（2022年新增门店数量为1000-1500家），我们判断公司下半年工作中心将围绕单店业绩提升开展，针对中秋、国庆及世界杯布局相关营销工作。考虑到公司2022年6月正式启动“星火燎原”计划，预计全年开店数量将增至1500家及以上。1H22绝配、集采等供应链业务继续保持较高增速，实现营收3.3亿元，同比增170.4%，收入占比10.3%，同比提升6.3pct。

　　盈利能力承压，主要受成本端压力及经销商费用补贴双重影响。1H22公司毛利率28.0%，同比降6.6pct，其中2Q22毛利率25.7%，同比降9.0pct。受疫情影响，上半年鸭副成本高涨，原料价格处于高位。上半年公司加大对加盟商的费用补贴，主要体现在货折及营销活动。1H22公司销售费用率11.9%，同比增5.0pct，其中2Q22销售费用率9.7%，同比增2.7pct，从销售费用绝对额来看，1H22公司广告宣传费1.6亿元（去年同期1461万元）。1H22公司管理费用率8.4%，同比增2.1pct，主要系公司计提股份支付费用，上半年公司一次性计提股权激励费用7758万元。1H22公司净利率3.0%，同比降13.0pct。

　　估值

　　公司供应链及组织管理能力突出，盈利能力水平远高于同行其他企业。短期业绩受疫情扰动承压，下半年随着疫情防控政策不断优化，消费场景复苏，我们判断公司业绩将不断改善。预计2022-2024年公司营收分别为72.9亿元、87.7亿元、102亿元，同比增11%、20%、16%。归母净利分别为5.6亿元、11.0亿元、13.5亿元，同比-43%、97%、23%。EPS分别为0.92、1.81、2.22元/股。维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　受疫情扰动较大，终端需求疲软。门店增长低于预期，三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。