公司信息更新报告：1GWh电芯投产，钠离子电池扩产可期

　　华阳股份(600348)

　　1GWh 电芯投产，钠离子电池扩产可期， 维持“买入”评级

　　2022 年 9 月 30 日， 公司在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式， 全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线正式投产， 项目将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链。 电芯是钠离子电池的“心脏”，电芯生产线投产将实现钠离子电池从中试到量产的关键转换，是华阳股份新能源转型“材料-电芯-电池-应用”路线中具有里程碑意义的重要一步。 煤炭价格维持高位，公司煤炭产能仍具可观增长空间，钠离子电池业务取得实质性进展，公司业务有望实现新旧能源共舞。 我们维持盈利预测， 预计 2022-2024 年实现归母净利润60.7/65.6/75.0 亿元，同比增长 71.8%/8.1%/14.2%； EPS 为 2.52/2.73/3.12 元，对应当前股价 PE 为 7.2/6.7/5.9 倍， 维持“买入”评级。

　　公司与中科海钠深度绑定， 技术与先发优势明显

　　公司与中科海钠合作紧密： 2019 年， 公司及集团就投资了中科海钠，成为钠离子电池产业的早期投资人。 2020 年又加大了投资力度，助推钠离子电池材料的产业化。 截至 2022Q3， 公司及集团合计持有中科海钠 15.53%股份， 为第二大股东。

　　2021 年，双方在太原综改区合资成立了华钠铜能和华钠碳能， 推进千吨级钠离子电池材料产业化。 2022 年初，由华阳股份投资、中科海钠提供技术支持的华钠芯能落地阳泉开发区， 2022 年 9 月即实现电芯投产。 中科海钠技术具有先发优势： 中科海钠在国内外钠离子电池研发领域处于领先地位，其研究团队早在2010 年即开始钠离子电池的技术积累。公司与中科海钠采用铜基层状氧化物+软碳负极技术路线，具有成本优势，同时，钠离子电池产业化具有明显的先发优势。

　　钠离子电池市场广阔，公司扩产可期

　　2030 年或超 135GWh： 低速电动车： 我们测算 2025/2030 年钠离子电池在低速车（两轮电动车和 A00 级电动车） 领域的需求为 16/51GWh； 储能：预计在电力储能领域 2025/2030 年新增需求量分别为 19/68GWh； 重卡： 新能源重卡市场需求高速增长，我们预计 2025/2030 年新增需求量分别为 4/16GWh；此外，钠离子电池在备用电池（数据中心、通信电源、 UPS 等）、 汽车启动等场景也具有广阔的市场前景。 10GWh 扩产或可期： 2022 年 9 月 30 日， 公司与中科海钠还签署了万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议， 我们预计公司下一步钠离子电池扩产规模有望达 10GWh。

　　风险提示： 煤价下跌超预期； 新产能不及预期；新业务转型进度不及预期