短期承压，砥砺前行

　　绝味食品(603517)

　　事件： 公司发布2022年三季报， 22Q1-3实现营业收入51.2亿元，同比+5.64%，归母净利润 2.19 亿元，同比-77.24%，扣非归母净利润 2.67 亿元，同比-71.2%。其中 22Q3 营业收入 17.84 亿元，同比+4.77%，归母净利润 1.21 亿元，同比-73.85%，扣非归母净利润 1.16 亿元，同比-74.02%。

　　点评：

　　费用率逐步恢复常态， 投资亏损环比收窄。 在疫情反复较为严重的情况下， 公司 Q3 营收实现中个位数增长，整体业绩符合预期。 具体来看，22Q3 公司实现毛利率 23.6%，同比-8.0pct，主要系鸭副等原材料价格上涨， 及其他主营业务占比提升（ 其他主营主要为集采和绝配， 毛利率相对低）影响。 22Q3 销售费用率为 6.5%，同比-0.5pct， 22Q3 管理费用率为 6.5%，同比+0.8pct，费用率逐步恢复常态化，加盟商补贴在 Q3 支出减少。 疫情影响下投资收益仍处亏损状态， 但环比 Q2 亏损明显收窄。22Q3实现扣非归母净利率6.5%，主要系原材料价格上涨稀释盈利能力。

　　疫情扰动单店承压， 华中华南区域实现双位数增长。 分业务板块看，22Q3 鲜货产品同比-3.25%， 我们预计 Q3 单店平均水平约为去年同期8-9 成，疫情反复下单店仍有缺口。其他主营业务收入（集采和绝配）22Q3 实现营收 2.31 亿元，同比+89.63%， 供应链业务体量持续快速提升。 分区域来看， 22Q3 华中、 华南等受疫情影响小的区域同比实现双位数增长。

　　盈利预测与投资建议： 展望后续，绝味在疫情期间开店速度不减， 费用补贴锚定加盟商长期共进退信心， 海纳百川计划紧握行业格局加速演变机会，星火燎原加速市场下沉。 疫情影响下， 公司短期业绩经历阵痛，但长期经销商粘性增强， 策略拿店行业市占率有所提升， 公司在供应链和渠道管控端的核心竞争优势持续加强。 若疫情好转，公司有望迎来单店回升及竞争格局更为优化， 未来可期。 我们预计 22-24 年 EPS 为0.77/1.74/2.19 元， 当前估值处于低位， 维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 疫情反复、 渠道下沉不及预期、 原材料价格上涨、 食品安全问题。