首次覆盖报告：无烟煤景气续华章、转型新能源迎朝阳
华阳股份(600348)
核心观点
无烟煤龙头企业，转型布局新能源业务。公司深耕无烟煤领域二十余年，已发展成为国内无烟煤龙头企业。公司具备丰富的煤矿资源储备，截至2021年末，公司拥有8座在产煤矿，核定产能为3210万吨；2座在建煤矿，核定产能为1000万吨。2021年以来公司积极布局光伏、飞轮储能、钠电池三大产业，转型新能源业务。目前公司已具备4条光伏组件生产线、累计生产20套飞轮储能装置，同时公司首条1GWh钠离子电芯生产线已正式投产，布局成果显著。
2021年以来无烟煤行业景气上行，公司业绩实现大幅增长。受供需偏紧影响，2021年以来无烟煤价格中枢抬升，截至2022年10月17日，无烟煤市场均价报1726元/吨，较2021年初上涨97.03%，位于历史高位。在无烟煤需求旺盛影响下，2021年以来公司煤炭价格大幅上涨。2021年公司煤炭单价为605.16元/吨，同比增长69.51%；2022H1单价为725.86元/吨，同比增长56.15%。煤炭单价上涨带动公司业绩大幅提升，2021年公司实现归母净利润35.34亿元，同比增长134.82%；2022H1公司实现归母净利润33.23亿元，同比增长188.45%。
公司稳步推进新能源项目建设，打开未来成长空间。在钠电池领域，公司携手中科海钠与多氟多，打造钠电池全产业链。2022年9月公司与中科海钠举行了万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议签约仪式。此外，公司计划于2022年内投产1GWh钠离子PACK电池生产线项目。公司与多氟多合作布局六氟磷酸钠。在飞轮储能方面，公司以奇峰聚能为投资主体，建设飞轮储能系统生产基地，目前200套/年飞轮储能系统生产基地已建设投产，产品已应用于火电调频、轨道再生能量回收领域。在光伏组件领域，公司以华储光电为投资主体，建设年产5GW的光伏组件生产线。未来公司将加大技术创新投入力度，逐渐布局光伏上下游产业链。随着公司新能源产业的逐渐完善，业绩有望迎来第二增长极。
投资建议
基于公司稳步推进煤矿及新能源项目建设，未来公司有望受益于新能源行业发展，打开成长空间。我们预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为374.57/389.57/414.81亿元，归母净利润分别为63.40/67.50/72.92亿元，对应EPS分别为2.64/2.81/3.03元/股，以2022年10月26日收盘价20.03元为基准，对应的PE分别为7.60/7.14/6.61。结合公司在新能源行业的布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
煤炭价格异常波动、新能源业务布局不及预期、安全生产风险等。
