2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力有望逐渐修复
中联重科(000157)
事件：公司披露 2022 年三季报。
投资要点
Q3 业绩符合预期，降幅环比收窄
今年以来地产需求持续下行， 2022 年 1-9 月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑 38%，至 Q3 仍未出现明显边际改善。公司业绩阶段性承压， 2022 年前三季度实现营业总收入 306.5 亿元，同比下滑 43.7%，归母净利润 21.7 亿元，同比下滑 62.3%。扣非归母净利润 15.6亿元，同比下滑 70.5%。 三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单 Q3 实现营业总收入 93.49 亿元，同比下滑 21.9%，归母净利润 4.5 亿元，同比下滑 49.7%，未来随地产政策宽松、 稳增长政策推进， 公司两大拳头产品混凝土、塔机需求有望持续修复，业绩增速有望回暖。
原材料价格回落，盈利能力有望逐渐修复
2022 年前三季度公司的销售毛利率 21.0%，同比下滑 3.4pct，销售净利率7.2%，同比下滑 3.5pct。费用端， 2022 年前三季度公司期间费用率 13.8%，同比提升 1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比变动 1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。 Q3 以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，盈利能力有望逐渐修复。
新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估
公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队， 2022 年上半年收入增长 40%，新能源产品占比超 70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计 2023 年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近 50%，分布估值下有望迎价值重估。
盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司 2022-2024 年归母净利润预测为28（原值 35） /41（原值 48） /43（原值 53）亿元， 当前市值对应 PE 为17/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 行业周期波动，疫情影响供应链，原材料价格波动
