三季报点评：业绩增长超预期、转型贡献成长
华阳股份(600348)
公司点评
公司于2022年10月28日发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入263.64亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长116.44%；实现扣非归母净利润49.39亿元，同比增长124.38%。其中三季度公司实现归母净利润16.36亿元，同比增长43.62%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比增长49.32%。
煤炭单位成本改善致使公司盈利能力大幅提升。根据公司公告，2022Q3公司煤炭销量和综合售价环比均有所回落，其中销量为1138.22万吨，环比下降12.01%；综合售价为649.84元/吨，环比下降5.94%，致使公司营业收入有所回落。2022Q2以来公司煤炭单吨成本持续改善，推动公司盈利能力大幅提升，2022Q1、Q2、Q3煤炭单吨成本分别为482.05元/吨、374.76元/吨、356.52元/吨，其中Q2、Q3分别环比下降22.26%、4.87%。此外，2022Q3公司煤炭单吨成本低于2021年的379.35元/吨，推动公司盈利能力增强。2022年前三季度公司毛利率为41.3%，同比提升17.32pct，其中Q3毛利率为43.41%，同比提升11.9pct。此外，公司正稳步推进七元和泊里煤矿建设，核定产能合计达1000万吨/年，有望贡献煤炭业绩新增量。
公司1GWh钠离子电芯生产线投产，业绩有望打开第二增长极。根据公司公告，2022年9月30日，公司首条GWh钠离子电芯生产线投产，为公司钠电池产业高质量发展奠定了坚实的基础。该项目包含年产4000万只圆柱钢壳钠离子电芯和年产98万只方形铝壳钠离子电芯。目前公司正积极推进1GWh钠电池PACK电池生产线项目，计划于2022年内投产。此外，公司于2022年9月与中科海钠举行万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议签约仪式，拟进一步扩大钠电池产业。未来随着公司钠电池项目的逐步投产，业绩有望打开第二增长极。
此外，公司布局光伏组件以及飞轮储能业务，抢占行业机遇。根据公司公告，公司以山西华储光电有限公司为主体，投资建设10条自动化光伏组件智能生产线，年产能达5GW，截至2022年7月末，公司已具备4条产线生产能力。同时，2021年8月公司全资子公司山西新阳清洁能源有限公司受让阳泉奇峰聚能科技有限公司49%股权，进军飞轮储能业务。目前阳泉奇峰聚能科技有限公司一期200套飞轮储能生产基地已正式建成，截至2022年3月，公司已累计生产20套飞轮储能装置。未来公司有望受益于新能源发电及新型储能行业发展机遇。
投资建议
我们维持在之前报告中的盈利预测。预期2022/2023/2024年公司EPS分别为2.64/2.81/3.03元，以2022年10月28日收盘价17.59元为基准，对应的PE分别为6.67/6.27/5.80。结合公司在新能源行业的布局，看好公司未来发展。维持“推荐”评级。
风险提示
煤炭价格异常波动、新能源业务布局不及预期、安全生产风险等。
