收购免税资产股权，流量价值兑现度提升

　　上海机场(600009)

　　投资要点

　　上海机场披露资产收购公告，与上海机场投资共同收购日上互联12.48%和Uni-Champion32.00%的股权：上海机场于2023年1月14日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联12.48%股权；香港公司收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为16.98亿元，包含标的公司交易对价16.92亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金596.80万元；本次交易公司出资13.58亿元，出资额占比80%。

　　布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上（上海）及cdf会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场T3免税店和cdf会员购北京业务，中免首都经营首都机场T2免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。公司将整合现有资源和收购资产，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。

　　绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。2022年H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收3.7/54.5/7.7亿元，实现净利润1.4/4.8/-0.2亿元，根据测算中免首都和中免大兴2022年H1实现净利润-0.09亿元。随着国际航班数量的回升，口岸免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。

　　盈利预测与投资评级：上海机场通过收购免税资产股权、绑定免税商实现共享免税行业增长红利，机场流量价值兑现度提升。基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益，将上海机场2022-2024年收入预测调整为60.83/135.74/160.50亿元（前值60.83/122.54/145.57亿元），盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46亿元（前值-26.43/18.84/34.04亿元），对应2023/2024年PE为55/30倍。作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。

　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等