2023年一季报点评：业绩表现优于行业，海外收入同比高增123%

　　中联重科(000157)

　　事件：公司披露2023年一季报：2023年一季度公司实现营收104亿元，同比增长4%，归母净利润8亿元，同比减少11%。

　　投资要点

　　业绩表现优于行业，出口同比高增123%

　　公司一季度收入增速转正，好于工程机械行业整体表现，2023年Q1挖机行业销量同比下滑26%，其中内销同比下滑44%，出口同比增长13%。公司表现优于行业，原因在于：（1）公司积极拓展海外市场，Q1海外营收同比增幅达123%，出口高速增长拉平周期波动；（2）“保交楼”资金落位加速，公司拳头产品混凝土机械、起重机板块企稳；（3）挖机、高机等新兴板块放量，贡献业绩增量。

　　利润率修复明显，盈利能力有望持续回升

　　2023年Q1公司销售毛利率为26.4%，同比提升6.3pct，环比提升2.2pct，毛利率在原材料、海运费价格下降，海外收入占比提升趋势下继续修复。费用端，2023年Q1公司期间费用率为17.5%，同比增长4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/3.6%/6.2%/1.2%，同比增长1.5/0.2/1.9/1.2pct，渠道建设和研发投入维持较高水平。由于费用率提升幅度较大，2023年Q1公司销售净利率为8.2%，同比下滑1.1pct，主要系财务费用及政府补助影响。全年来看，公司盈利能力有望修复：（1）2022年Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，（2）海外毛利率高于国内，海外收入占比提升带动毛利率中枢上移，（3）高机、挖机等板块规模效应有待释放。

　　高机、挖机等板块高速拓展，公司有望迎价值重估

　　公司积极推进多元化战略，高机板块增长最为亮眼：2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/29/46亿元，复合增速108%，已稳居国内第一梯队，销售净利率分别为3%/8%/14%，受益规模效应、经营管理效率提升，呈上行趋势，但对标国内高机龙头浙江鼎力2022年销售净利率23%仍有提升空间，利润弹性大。公司2023年2月发布公告，拟拆分中联高机重组上市，拆分后高机业绩仍体现在公司合并报表。高机板块有望通过独立上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块迎价值重估。

　　预计工程机械行业前低后高，龙头业绩有望触底回暖

　　CME预估2023年4月挖机销量18000台，同比下降26%，其中国内销量9000台，同比下降44%，出口销量9000台，同比增长6%。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响，4月工程机械内销下滑幅度仍较大。随着5月开始行业销量走向低基数，预计全年行业增速前低后高，工程机械全球制造优势下，我们对龙头海外份额提升保持乐观，看好业绩触底回暖。

　　盈利预测与投资评级：公司一季度表现好于预期，我们上调2023-2024年归母净利润预测35（原值33）/45（原值44）/57（原值50）亿元，当前市值对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。