锂盐产品具有一定的溢价，产能规划进一步扩大
雅化集团(002497)
核心观点
公司发布2022年年报：实现营收144.57亿元，同比+175.82%；实现归母净利润45.38亿元，同比+384.53%。22Q4实现营收43.40亿元，同比+141.73%，环比+5.54%；实现归母净利润9.94亿元，同比+226.64%，环比-22.46%。公司发布2023年一季报：实现营收30.38亿元，同比+14.21%，环比-30%；实现归母净利润5.93亿元，同比-41.99%，环比-40.34%。
核心产品产销量数据方面：公司2022年全年实现锂盐产销量分别为28447吨和31665吨，同比增长4.09%和8.68%。公司锂盐产品以电池级氢氧化锂为主，今年年初以来，面对国内锂价快速回落的局面，电池级氢氧化锂相较于电池级碳酸锂有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业而言要更小一些。
锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源
公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约7.3万吨。同时，公司已启动雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上。
公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权；⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。
风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为122.08/136.09/151.39(原预测189.35/214.63/-)亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%；归母净利润为23.95/25.66/32.05(原预测49.07/54.84/-)亿元，同比增速-47.2%/7.1%/24.9%；摊薄EPS为2.08/2.23/2.78元，当前股价对应PE为9.0/8.4/6.8X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
