NPU满足基于Transformer架构的大模型需求，持续加强增量市场拓展

　　瑞芯微(603893)

　　事件点评：公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。

　　生成式AI的潜在应用场景不断扩大，自研NPU满足基于Transformer架构的大模型需求：2023年上半年迎来了以GPT为代表的人工智能大模型热潮。人工智能大模型技术的创新突破为社会、经济、产业发展等带来变革，更多应用场景的落地将进一步拓展产业生态。在大模型技术不断成熟的基础上，大模型的小型化、专业化也会加速推进，生成式AI的潜在应用场景不断扩大，将逐渐渗透到教育、金融、医疗、文娱、智能家居、消费电子等行业，将引发未来三年人工智能应用的高速增长。人工智能技术，有训练，有推理。公司在过去几年已经迭代了4代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，形成人工智能技术上良好的基础。截至2023年半年报，公司自研的NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。

　　构建新营销体系，持续加强增量市场拓展：公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。以工业应用为例，产品应用涵盖HMI、PLC、工业网关、视觉检测等；以消费电子领域为例，产品涵盖平板电脑、电纸书、电视盒子、词典笔、智能音箱、扫地机器人等。公司建立了以产品线为导向的新营销体系，加强技术、销售、市场各团队之间的协同效应，提升市场推广的专业化程度，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。在智能座舱领域，公司推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，报告期内有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。目前，公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。在工业控制市场，公司的工规芯片如RK3568J、RK3358J等在工业市场客户中具有良好的市场口碑。

　　在公司传统已经所处的市场中，公司也通过料号的升级持续巩固市场地位，以机器视觉市场为例，报告期内，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。报告期内，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善。

　　投资建议：考虑到2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，我们将公司2023年至2025年营收预测由25.74亿元、34.68亿元、44.97亿元分别下调为24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元，同比增速分别为19.8%、29.8%、34.8%，考虑到当下行业去库存的压力，将归母净利润预测由4.63亿元、6.77亿元、8.35亿元分别下调为3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元，同比增速分别为19.7%、58.2%、36.5%，对应的PE分别为82.2倍、52.0倍、38.1倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。

　　风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。