2023年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化战略卓有成效

　　恒立液压(601100)

　　事件：公司披露2023年半年报，符合市场预期。

　　业绩表现优于行业，海外市场增速亮眼

　　公司2023年上半年实现营业总收入44.5亿元，同比增长15%，归母净利润12.8亿元，同比增长21%，单Q2实现营收20.2亿元，同比增长20%，归母净利润6.5亿元，同比增长24%，符合市场预期。公司业绩增速稳健，我们判断系（1）挖机油缸、中大挖泵阀国内外份额提升，挖机板块相对行业具备明显阿尔法。2023上半年挖机行业周期下行，行业销量同比下滑24%，其中国内同比下滑44%，海外同比增长11%，公司共销售挖机油缸32万只，同比增长5%，挖机油缸海外营收同比增长18%。（2）非标油缸增速稳健，2023上半年公司销售非标油缸11万只，同比增长18%，同时海工海事、高机、工业领域产品放量。（3）国际化战略取得进展，分区域，2023上半年公司国内市场收入同比增长9%，海外市场销售收入同比增长43%。2023全年来看，公司墨西哥项目、通用液压技改项目、超大重型油缸项目有望于Q4投产，业绩有望维持稳健增长。

　　受益原材料价格下降和汇兑收益，公司盈利水平维持稳健

　　2023年上半年公司销售毛利率39%，同比下降0.1pct，销售净利率29%，同比增长1.5pct。单Q2公司销售毛利率37%，同比下降4.0pct，销售净利率32%，同比增长0.9pct。原材料价格下降、汇兑收益部分抵消产品价格和结构变动的影响，公司盈利水平维持稳健。费用端，2023年上半年期间费用率为6.3%，同比下降1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.8%/7.6%/-6.7%，同比分别变动0.6/0.8/-0.1/-2.5pct。

　　四大在建项目产能待释放，公司成长前景可期

　　公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，四大在建项目产能释放，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：预计2023Q4投产，达产产值17亿元，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）超大重型油缸项目：预计2023Q4投产，达产产值2亿元。（3）通用液压泵技改项目：预计2023Q4投产，达产产值5亿元。（4）线性驱动器项目：预计2024年Q4投产，达产产值21亿元。滚珠丝杆应用领域广泛，根据我们测算，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%。由于丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，国产化需求将持续提升。公司随产能释放持续受益。

　　盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至26.6（原值27.4）/31.2（原值31.6）/40.6（原值41.0）亿元，当前市值对应PE为33/28/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、地缘政治冲突等