Q2成本压力加大，期待下半年释放弹性

　　绝味食品(603517)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入37亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长145.5%。其中2023Q2实现营业收入18.8亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润1亿元，同比增长998%，贴近业绩预告上限。

　　开店节奏稳步推进，单店营收逐渐修复。上半年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入31亿元（+8.1%）、4356万元（+1.7%）。1、门店数量方面，截至2023H1末公司在中国大陆门店达1.6万家，上半年净增加1086家。公司围绕“策略开店、提升存活”，助力加盟商提升门店生存质量，市占率进一步提升。2、单店营收方面，随着消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。

　　成本高点已过，期待下半年成本回落。1、毛利率方面，上半年毛利率23.3%，同比下降4.7pp，Q2鸭副价格逐步上涨至最高点后下降。随着鸭苗投苗量增加，鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，销售费用率7.1%，同比下降4.8pp，在原材料价格高企的背景下，公司收窄广告宣传费用及加盟商补贴。管理费用率6.6%，同比下降1.8pp，主要由于去年同期计提股权激励费用。研发费用率、财务费用率分别为0.6%、0.1%，基本保持稳定。整体净利率6.2%，同比提升3.8pp。

　　外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、公司拟以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.7亿元、9.8亿元、12.0亿元，EPS分别为1.07元、1.56元、1.90元，对应动态PE分别为34倍、23倍、19倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，美食生态圈投资或将产生额外投资受益，给予公司2024年30倍PE，对应目标价46.80元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。