深度报告：“大IP+科技”战略带动2C业务快速增长

　　元隆雅图(002878)

　　核心观点

　　公司制定“大IP+科技”五年战略，加大力度布局自创与授权IP。随着IP与特许/贵金属业务的结合，该业务板块已成为持续并快速增长的2B2C+2C模式，与重大赛会活动结合的模式。预计随着IP授权、开发不断深化，特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成未来新的增长点。2024年巴黎奥运会等众多体育赛会，也将对公司业务带来额外提升。

　　随着过去三年宏观事件的结束，公司礼赠品（促销品与促销服务）和新媒体营销业务已快速恢复；叠加IP合作与两项业务协同效应的增加，将进一步提升公司产品与服务的竞争力。

　　新媒体营销行业依然维持高速增长，同时叠加AIGC、元宇宙、数字藏品等新的技术形态，预计公司新媒体营销业务仍将维持较高增速的增长。

　　公司定增项目预计融资近9亿元，将进一步提升公司研发创新能力；打造智慧中台，实现降本增效与各业务协同的提升，并为公司大IP战略提供更多的资金支持。

　　国家持续加强对于礼赠品与营销服务合规、标准化政策要求，也利于龙头上市公司开拓客户，提升市占率。

　　我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，有望提升估值。给予公司“买入-A”评级。

　　风险提示：IP新业务开拓不及预期；宏观经济发展对营销及礼赠品市场的不确定性影响；宏观事件及政策对下游客户与赛会活动的不确定性影响等。