2023三季报点评：Q3收入增39%，全渠道见成效
三只松鼠(300783)
事件
公司公告2023年三季报。23Q1-3，公司实现总营收45.82亿元，同比-14.07%，归母净利1.70亿元，同比+81.42%，扣非归母净利0.86亿元，同比+198.85%。23Q3，公司实现总营收16.89亿元，同比+38.56%，归母净利0.16亿元，同比+40.86%，扣非归母净利0.12亿元，同比+175.39%。
Q3收入、利润大幅改善
1）Q3总营收增速同比、环比大幅改善。Q3公司总营收同比增速38.56%，同比+71.19pct，环比+41.68pct。
2）Q3归母净利环比由亏转盈，增速同比大幅提升。Q3公司归母净利同比增速为40.86%，同比+128.29pct，环比由亏转盈（Q2归母净利为-0.38亿元）。3）Q3小鹿蓝蓝表现大幅改善。根据公司公告，公司子品牌小鹿蓝蓝Q3营收同比增长超70%。
盈利能力环比改善
1）Q3毛利率、净利率环比改善。23Q3公司毛利率为24.35%，环比+5.69pct，同比-2.16pct；公司净利率为0.95%，环比+4.79pct（Q2亏损），同比+0.02pct。23Q1-3，公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/3.70%，同比分别-2.81/+1.95pct。
2）期间费用率优化。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.29%/2.96%/0.36%/0.04%，同比分别-1.41/-2.39/-0.11/+0.04pct，环比分别-1.87/-2.30/-0.31/-0.03pct。23Q1-3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.99%/3.56%/0.41%/0.06%，同比分别-4.60/-0.14/-0.13/+0.02pct。
坚定“高端性价比”战略，形成“全品类+全渠道”基本盘
Q3公司坚定执行“高端性价比”总战略，形成了“全渠道+全品类”的全新基本盘，从而实现营收和利润的双增长。
1）全渠道指：a）淘宝、京东、拼多多、私域社群构成的结合传统货架电商和内容电商的综合电商渠道；b）抖音、快手等构成的通过短视频、直播等方式提供产品展示从而实现精准匹配与高效转化的短视频电商渠道；c）区域经销、线上平台分销、礼品团购、社区团购组成的新分销体系；d）通过自有品牌及供应链升级提供质高价优好零食的社区零食店渠道。
2）全品类指：坚果、零食、儿童零辅食及功能营养品构成的产品品类。
投资建议
公司是全国化零食领军企业，在“高端性价比”牵引下，构建“全渠道+全品类”全新基本盘，6月公司首批社区零食店开业，传统电商平台于6月恢复增长，Q2分销同比增长超30%，Q3收入业绩有较大改善。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.04/2.53/3.05亿元，增速57.95%/24.32%/20.54%，对应10月24日PE35/28/23倍（市值71亿元），维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。
