三季度营收同比转正，受益边缘智能趋势

　　瑞芯微(603893)

　　核心观点

　　公司是国内领先的 AIoT SoC 供应商。 公司产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC） 为主， 形成旗舰产品牵引的平台化产品体系， 广泛用于智慧物联、消费电子、 车载等多个场景。 2023 年上半年， 公司建立了以产品线为导向的新营销体系， 提升市场推广的专业化程度， 加强细分领域的市场推广能力。

　　短期业绩承压， 三季度营收同比转正， 经营情况逐步向好。 随着终端需求周期波动， 公司业绩短期承压， 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 14.5 亿元， 同比下降 7.4%； 归母净利润 0.77 亿元， 同比下降 72%。 单三季度来看，公司实现收入 6.0 亿元， 同比增长 83.3%， 系 2022 年一季度以来首次同比正增长。 同时， 三季度公司毛利率延续环比改善趋势， 环比+1.85pct 至 36.1%；库存压力逐步减轻， 截至三季度末公司存货为 14.1 亿元， 较二季度环比下降 9764 万元， 整体经营情况逐步向好。

　　行业需求有望复苏， 关注边缘智能进展。 三季度， 商业显示、 机器视觉、 教育办公等下游市场需求进一步复苏， 围绕国家数字基建方向， 如电网、 运营商等需求释放良好， 行业需求后续有望逐步修复。

　　边缘智能应用加速推进， 高通近期在 2023 骁龙峰会上推出骁龙 8 Gen3 和 PC芯片骁龙 X Elite。 两款芯片均具备强劲的端侧 AI 能力， 骁龙 8 Gen3 支持端侧百亿参数大模型； 骁龙 X Elite 支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型。 高通在端侧 AI 持续推进， 边缘智能应用有望加速。 公司拥有自研 NPU 及相关算法等核心能力， 可提供算力芯片产品， 并与下游 AIoT 客户紧密探索模型在边端侧的运用， 有望受益后续边缘智能机遇。

　　注重研发能力提升， 强化应用领域拓展。 公司长期重视研发能力积累， 研发人员持续增长， 且形成较为完善的员工长效激励机制， 研发投入占比近年来始终不低于 20%。 受益于此， 公司在神经网络处理、 影像视觉处理等核心技术能力上自研 IP、 持续打磨， 旗舰产品性能领先， 并前瞻布局 AI 算力能力。公司的平台化产品布局和新营销体系构建， 加速推动应用领域拓展， 例如车载市场公司已导入国内多家头部车企并实现规模量产， 有望带动后续增长。

　　风险提示： 下游需求不及预期； 新产品推广及研发不及预期； 行业竞争加剧。

　　投资建议： 预计 2023-2025 年公司分别实现营业收入 22.5/28.4/35.8 亿元，同 比 +11%/26%/26% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.5/3.7/6.0 亿 元 ， 同 比-49%/+146%/+61%； 当前股价对应 PE 分别为 185/75/47 倍。 看好公司旗舰产品放量， 并受益于行业需求有望逐步修复以及端侧 AI 应用推进， 首次覆盖，给予“增持” 评级。