标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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毛利率承压拖累业绩,智能化发展向好
箭牌家居(001322)
事项:
公司发布2023年报,全年营收76.5亿元,较上年同期调整后增长1.8%,实现归母净利润4.2亿元,较上年同期调整后下降28.4%。2024Q1实现营收11.3亿元,同比增2.3%,归母净利润-0.9亿元,上年同期为311万元。公司2023年度拟每10股派发现金红利1.32元(含税)。
平安观点:
收入增长保持平稳,竞争加剧导致毛利率承压。2023年公司归母净利润同比降28.4%,主要因行业需求修复偏弱,公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,竞争加剧导致毛利率承压,期内毛利率同比降4.5pct至28.3%;期间费率同比降1.9pct至21.0%,主要因公司2023年下半年起将对经销商补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少,因此销售费用同比降15.7%。2024Q1公司出现亏损,同样主要因毛利率同比降6.0pct至24.4%。展望2024年,公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标,即以2023年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于10%;且以2023年扣除非经常性损益的净利润为基数,2024年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%。
坚持深耕零售渠道,电商与家装业务持续发力。分销售渠道看,2023年经销收入入(包括经销零售、电商、家装及工程)占比86%、直销(包括直营电商与直营工程)占比14%;,公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销,若统计公司零售门店、电商和家装客户等渠道,合计收入占比75%(其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%,电商收入16亿元、同比增6.7%,家装渠道11亿元、同比增9.5%),工程渠道收入(含精装房和公共建筑工程项目)占比25%、收入同比增1.5%。截至2023年末,终端门店网点合计17,567家。
坚定智能化方向,智能坐便器产品收入占比超20%。分品类看,公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27
10%,收入增速分别为6.6%、1.5%、-4.6%,毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%,同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct。当前智能坐便器行业仍处放量阶段,据奥维云网线上推总数据,2023年智能坐便器零售额为68.4亿元,同比增长10.0%;零售量为308万台,同比增长19.7%。目前智能坐便器在我国市场普及率约4%-5%,相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大。2023年公司智能坐便器收入15.6亿元,占营收比重为20%,同比增加2pct,毛利率30.3%,同比降6.1pct。公司持续加大研发投入,2023年研发投入3.4亿元,占营收比重4.5%。
2023年经营性现金流大幅增加,2024Q1购买材料税费较多。2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元,高于上年同期4亿元,主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct。2024Q1经营性现金流量净额-9.4亿元,低于上年同期-5.8亿元,主要因支付购买材料和税费增加所致。2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元。
投资建议:考虑地产销售、竣工面临压力,下调公司盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元,此前预测为7.6亿元、9.1亿元,新增2026年预测为6.5亿元,当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍。行业层面,短期宏观地产政策持续改善,楼市有望筑底修复,带动卫浴装修需求释放;中长期看,尽管地产规模趋于萎缩,但重装需求增长,叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间仍大。公司层面,作为国产卫浴品牌领军者,公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势,收入增长亮眼;二是终端网点门店逆势扩张,直营电商与家装渠道快速拓展。尽管盈利预测下调,但考虑公司股价调整较多,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)地产基本面恢复低于预期:若后续新房与二手房成交持续大幅下滑,将影响房屋装修需求释放。(2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1482.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 85.08 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 132.16 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 213.69 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 376.77 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 205.13 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 270.45 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 69.66 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 168.21 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 126.79 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.40 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.05 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.38 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 51.56 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.81 |