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2023年报及2024年一季报点评:智能坐便器拉动营收增长,静待盈利回暖
箭牌家居(001322)
事件:公司发布23年年报及24年一季报:2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元,同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元,同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元,同比+2.26%/-3004%/-580%。
智能坐便器拉动收入增长,电商、家装渠道拓展顺利:分产品看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现收入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元,同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%,公司持续推进智能卫浴销售,23年智能坐便器收入15.62亿元,同增12.48%,占比20.43%,同增1.94pct。分渠道看,23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元,同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。零售:持续推动经销商布局空白区域,加快渠道下沉,终端门店网点数同比增加4189个至17567个,新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商:同步推进直营和经销电商,制定“1+N”多店铺矩阵战略,深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透,探索内容营销、直播等方式。家装:与头部家装公司达成战略合作,协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程:在控风险前提下开发优质客户,注重多元客户结构。
促销致盈利承压,降本增效效果显现:23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%,同比下降4.51/4.24/6.04pct,主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致;分业务看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52%/26.58%/26.77%,同比下降5.52/3.91/5.44pct,其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34%。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%,同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%,同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55%/5.79%/-7.96%,同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。
展望24年,多元化渠道拓展,盈利有望企稳:1)渠道端,加快多元化新渠道探索,持续扩张下沉渠道,优化现有店态,加快海外业务布局,拓展兴趣电商平台,深化家装渠道战略客户合作,多元化业务拓展。2)产品端,持续研发投入提升产品力,巩固优势中端产品,加强高端及经济型产品研发,提升高端产品占比提升均价,公司均价及盈利能力有望企稳回升。
投资建议:看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升,预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元,对应PE为17/15/13X,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;房地产市场波动。
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1482.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 85.08 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 132.16 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 213.69 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 376.77 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 205.13 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 270.45 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 69.66 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 168.21 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 126.79 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.40 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.05 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.38 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 51.56 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.81 |