2023年报及2024年一季报点评：2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强
恒立液压(601100)
投资要点：
事件：恒立液压发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%。2024年一季度实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润为6.02元，同比下降3.77%；扣非后归母净利润为5.86亿元，同比下降2.30%。
点评：
2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强。2023年，公司实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%。在工程机械需求持续下行情况下，产品多元化和国际化战略助力公司业绩实现增长。2023年毛利率为41.90%，同比提升1.35pct；净利率为27.87%，同比下降0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。2023Q4，公司实现营收为26.40亿元，同比增长15.95%，环比增长39.52%；归母净利润为7.45亿元，同比增长25.56%，环比增长56.98%。毛利率为46.00%，同比提升4.78pct，环比提升3.04pct；净利率为28.31%，同比提升2.13pct，环比提升3.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.34pct、+1.30pct、+0.56pct、-1.92pct，分别环比变动为+0.22pct、+0.18pct、-1.76pct、-0.78pct。
2024Q1盈利能力承压。2024Q1，公司实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%，环比下降10.55%；归母净利润为6.02亿元，同比下降3.77%，环比下降19.22%。毛利率为40.10%，同比下降0.76pct，环比下降5.90pct；净利率为25.52%，同比下降0.29pct，环比下降2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct，分别环比变动为-0.43pct、-0.41pct、-2.66pct、-0.42pct。
产品业务多元化布局，线性驱动项目进入试产阶段。公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、油缸配件2023年营收分别同比增长为2.37%、18.64%、15.09%、17.13%；毛利率分别同比变动情况为+1.13pct、-0.75pct、-6.14pct、+13.07pct。非标油缸业务保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸营收增速较高；在工程机械领域，新产品可以实时收集工作装置的位置和速度的新型传感器油缸，可以实现辅助驾驶和远程操控主动精准控制，目前已通过主机厂的验证。此外，公司加速布局电驱动领域，目前各项基建已初步完成。其中，电动缸事业部已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸业务订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。随着工程机械、人形机器人、机床等下游应用领域需求增加，多元化业务将助力公司业绩快速增长。
积极进行国际化探索，海外营收稳定增长。2023年公司海外营收为19.27亿元，同比增长9.95%，占总营收的21.45%。海外市场毛利率为37.45%，同比提升3.17pct。公司国际化战略持续推进，加快在欧洲、北美、东南亚等海外市场布局。公司在墨西哥建立液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力逐渐提升。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.96元、2.19元、2.52元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
