2024年半年报点评：石油化工需求不及预期，H1业绩同比下滑
武进不锈(603878)
事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收15.32亿元，同比减少16.2%；归母净利润1.4亿元，同比减少24%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少24.3%。2024Q2，公司实现营收8.02亿元，同比减少16.5%、环比增长9.8%；归母净利润0.72亿元，同比减少35.5%、环比增长5.7%；扣非归母净利0.67亿元，同比减少37.4%、环比增长3.3%。
点评：产品销量同比下滑，H1毛利率同比提升
①量：产品销量同比下滑。2024H1，武进不锈无缝管销量为2.30万吨，同比下滑12.62%，焊管销量为1.63万吨，同比下滑2.11%；24Q2，无缝管销量为1.14万吨，同比下滑20.37%，环比下滑2.31%，焊管销量为0.92万吨，同比增长29.31%，环比增长30.11%。
②价：H1毛利率同比提升。2024H1，无缝管价格为48507元/吨，同比增长6.17%，焊管价格22593元/吨，同比下滑19.47%，公司毛利率为16.60%，同比增长0.71pct，其中无缝管毛利率为17.16%，同比增长0.74pct，焊管毛利率为15.69%，同比增长0.58pct；Q2，无缝管价格为50606元/吨，同比增长7.30%，焊管价格21969元/吨，同比下滑26.79%，公司毛利率为15.01%，同比减少2.35pct，环比下滑3.34pct。
未来核心看点：产品品质卓越，高端产能扩张
①公司装备能力齐全。报告期内，公司新购置U型管生产线1套，大口径焊管旋转式固溶生产线1套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2套，LG40冷轧管机3台，JZ100-16辊钢管矫直机1台，钢管6磨头修磨机2台，为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。
②贯彻精益化生产，确保产品卓越品质。公司通过了ISO9001、ISO14001、OHAS18001和SA8000等体系认证，通过了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、法国船级社（BV）、意大利船级社（RINA）、中国船级社（CCS）、英国船级社（LR）、欧盟认证（PED）、美国石油协会（API）会标认证和挪威石油标准化组织（NORSOK M650）认证。报告期内，公司顺利通过了PED焊管证书和DNV-GL船级社证书的复证工作。
③公司积极增产把握市场机遇。公司年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”结项，将有效扩充高端产能，提升公司盈利能力。
盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为3.35/3.86/4.17亿元，对应8月27日收盘价，PE为9x、8x和7x，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
