性价比战略牵引，收入盈利趋势向上

　　三只松鼠(300783)

　　事件：公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润50.8/2.90/2.28亿元，同比+75.4%/88.6%/211.8%。对应24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.3/-0.19/-0.35亿元，收入同比+43.9%，归母净利润/扣非归母净利润分别减亏0.19/0.28亿元。收入和利润均落在此前预告中位数偏上，符合市场预期。

　　点评：

　　线上渠道延续高增长，验证高端性价比战略。线上24H1公司在天猫/京东/抖音分别实现营收10.8/7.9/12.2亿，同比+28.3%/20.3%/180.7%，天猫京东综合电商高基数下依然保持20%以上增长，抖音延续高增长趋势。线下24H1分销业务实现营收6.7亿元，同比增长超过100%，经销商数量上半年净增加130家，公司打造了超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，8月在全国多个区域开展经销商共创会，高端性价比战略在线上和礼盒得到验证，往后展望，线下分销进度有望加快。国民零食店实现营收1.75亿元，对应门店数量209家，原有店型116家，实现营收0.55亿元。线上线下渠道24H1延续高增长验证高端性价比战略成效。

　　供应链效率提升，拉动盈利能力向上。公司24Q2毛利率/归母净利率为21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct，公司24H1吨价为9.97万元/吨，同比下降9%，在吨价下降的情况下公司毛利率保持向上增长，表明“一品一链”策略下，公司供应链效率显著提升，对于盈利能力形成较好的支撑。24Q2公司销售费用率/管理费用率分别为21.1%/3.5%，同比-0.06pct/-1.73pct，管理费用率同比下降表明“品销合一”的组织变革成效显著，推动内部组织管理效率提升。

　　盈利预测与投资评级：往后展望，高端性价比战略牵引提升产品竞争力，公司具备品牌沉淀和产品优势，线上有望持续提升渗透率。近年线下零售行业发生供需关系变化推动的渠道变革，公司率先在行业内推出高端性价比战略，紧握大变革趋势，以消费者为核心。线下分销空间广阔，公司在坚果品类上具备品牌心智，性价比战略顺应渠道大变革，分销业务有望加速发展贡献收入增量。利润端，供应链持续升级及“品销合一”提升组织效率有望持续推动盈利能力提升。我们预计公司24-26年公司EPS为1.00、1.47、1.90元/股，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。