2025年半年报点评：业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升

　　爱玛科技(603529)

　　投资要点

　　公告要点：公司发布半年度报告，25H1实现营业收入130.3亿元，同比+23%，归母净利润12.1亿，同比+27.6%，毛利率19.2%，同比+1.4pct。25Q2实现营业收入68.0亿元，同比+20.6%，环比+9.1%，归母净利润6.1亿，同比+30.1%，环比基本持平。

　　25H1量价双升，充分收益行业β。25H1电动两轮车销量605万，同比+19.7%，ASP1924元，同比+95元，电动三轮车销量20万，ASP3550元，同比基本持平；单车净利194元，同比+5.4%。其中25Q2电动两轮车销量319万，同比+19.3%，ASP1967元，电动三轮车销量11.3万，同比-14%，ASP3458元。

　　毛利率同比改善，费用控制优秀。25Q2公司毛利率18.9%，同环比分别+1.26/-0.72pct，销售/管理/研发费用率分别4.15%/2.4%/2.5%，同比分别-0.04/-0.47/-0.53pct，环比分别+0.63/-0.26/-0.46pct，期间费用率合计8.4%，同比-0.35pct，环比+0.11pct。

　　现金流大幅增长，资本开支有望下降，25H1分红率同比提升。25H1公司经营活动现金流量净额25.9亿元，同比+123%，资本开支11.8亿，同比-16%。公司海外印尼、越南工厂已投产，随浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新建生产基地稳步推进，我们预计后续公司资本开支有望持续下行。25H1公司中期现金分红约5.5亿元，对应分红率45%，同比+15pct，后续随现金流向好+资本开支下行，公司分红率有望稳中有升。

　　盈利预测与投资评级：随新国标年内落地，行业标准进一步趋严，或对行业造成扰动。我们下调公司2025/2026年归属母公司净利润预测至26.19/30.13亿元（原27.22/32.58亿元），给予公司2027年归母净利润预测34.90亿元，2025~2027年对应PE为12.33/10.71/9.25倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。目前公司估值处于低位，龙头地位稳固，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期