短期承压不改长期向好，端侧新品进展顺利
恒玄科技(688608)
2025年8月26日，公司发布2025年中报。
1）2025年上半年公司实现营业收入19.38亿元，同比增长26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；2）2025年单二季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长7.48%，环比下滑5.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比下滑4.79%，环比下滑40.02%。
经营分析
二季度业绩短期承压不改长期向好趋势。二季度公司营收小幅下滑，主要归因于：1）消费电子国补政策拉动了下游终端产品的消费，对消费需求的提振作用整体在一季度体现较为明显。2）公司在25年上半年对供应链进行了调整，导致二季度整体出货节奏有些延后。但是我们仍然看好公司的长期增长趋势，首先三四季度进入传统消费电子旺季，下游手表、手环、耳机等可穿戴客户有许多新品发布。其次，随着AI从云端向终端的落地，各类的端侧设备层出不穷，公司具备深厚的技术积累、前瞻的产品定义及快速的响应能力，积极从可穿戴设备横向拓展如AI眼镜在内的各类新型终端产品。
公司持续高研发投入，主业持续提升，前瞻布局端侧新市场。25年上半年公司研发费用3.95亿元，同比增长22.77%。新一代旗舰芯片BES2800在下游TWS耳机、智能手表等终端产品中得到广泛应用，同时在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，实现无线低功耗新场景拓展。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.1/12.0/15.8亿元，同比增长75.1%/48.4%/32.3%，对应PE为58/39/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。
