2025年中报点评：Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，新兴业务板块开拓卓有成效

　　中联重科(000157)

　　投资要点

　　Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，看好下半年公司收入增速加快2025H1收入248.5亿元，同比+1.3%，归母净利润27.6亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润19.3亿元，同比+30.1%。单Q2公司收入127.4亿元，同比-0.2%，归母净利润13.5亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润10.5亿元，同比+49.6%，超市场预期。分国内外来看，2025H1国内收入110.4亿元，同比-11.6%，出口收入138.1亿元，同比+14.7%，出口收入占比提升6.5pct至55.6%。分产品来看，土方机械/混凝土机械/起重机收入分别为42.9/48.7/83.7亿元，同比分别+22.1%/+15.7%/+1.2%，贡献主要业绩增量；高空机械/农业机械收入分别为25.9/19.9亿元，同比分别-34.5%/-15.2%，主要系高机&农机国内景气度下行影响短期承压。展望下半年，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司收入增速有望加快。

　　盈利能力保持稳健，盈利质量明显提升

　　2025H1公司销售毛利率28.1%，同比+0.2pct，销售净利率11.7%，同比+1.3pct；单Q2销售毛利率27.6%，同比+0.1pct，销售净利率10.9%，同比-1.0pct，扣非归母净利率8.3%，同比+2.7pct。费用端，2025H1公司期间费用率16.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/5.7%/-1.5%，同比分别+1.0/-0.6/+0.4/-2.1pct，财务费用率下降主要系汇兑收益。现金流来看，公司25H1经营活动净现金流17.5亿元，同比+112.5%，盈利质量明显提升。

　　主业迎来国内外共振，新兴业务板块开拓卓有成效

　　7月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机/塔式起重机销量同比分别+6.8%/+72%/+9.3%/-42%，非挖出现明显拐点。新兴板块来看，①土方机械：完善微小挖型谱、提升中大挖性能、引领超大吨位矿山技术，具备全场景产品矩阵，2025H1出口土方收入同比+33%；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④人形机器人：公司已全新开发了3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期