国内复合肥龙头企业，积极推动各磷矿项目建设
云图控股(002539)
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26Q1归母净利润同比增长19.6%。2026Q1，公司营业收入为61.0亿元，同比上升6.8%；归母净利润为3.04亿元，同比上升19.6%；扣非归母净利润为2.56亿元，同比上升2.4%。2025年，公司营业收入为214.0亿元，同比上升5.0%；归母净利润为8.27亿元，同比上升2.8%；扣非归母净利润为8.03亿元，同比上升12.0%。2025年，公司营业收入为214.0亿元，同比上升5.0%；归母净利润为8.27亿元，同比上升2.8%；扣非归母净利润为8.03亿元，同比上升12.0%。2025年，面对复杂多变的外部环境，公司坚持稳中求进，统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展。一方面，把握市场机遇，灵活调整经营策略，积极应对原料价格波动，保障公司经营效益最大化。另一方面，深入推进“资源+产业链”布局，加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧性。
动向解读
磷矿开发稳步推进，筑牢磷资源保障根基。公司积极推动各磷矿项目建设：阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月顺利复工。上述在建项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。
合成氨项目建成试生产，提升氮肥原料自给率。公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成，目前装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。该合成氨项目采用先进的水煤浆气化技术，推动公司氮产业链绿色升级，进一步提高资源循环利用水平。
策略建议
盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.78、17.06、20.89亿元。参考同行业公司，考虑到公司为复合肥龙头企业给予一定估值溢价，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标价18.24元，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险、原材料价格波动风险等。
