投资收益带动业绩高增，“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展
中山公用(000685)
核心观点
收入结构优化，工程业务占比下降。2025年公司实现营业收入46.12亿元，同比下降18.78%，主要系公司主动调整业务结构，工程业务下降所致。公司升级构建“1+3”业务格局，其中环境治理板块受益于“供水一盘棋”完成小榄镇业务整合及排水厂网一体化项目拓展，实现营收18.31亿元，同比增长27.36%；绿色能源板块受益于垃圾焚烧发电项目整合，实现营收4.02亿元，同比增长5.30%；城市服务板块（主要为工程、环卫、农贸市场租赁等业务）实现营收23.80亿元，同比下降38.34%。2026Q1公司营业收入企稳回升，同比增长2.95%至10.06亿元。
广发证券及产业基金投资收益带动归母净利高增。2025年公司实现归母净利18.79亿元，同比增长56.77%，创历史新高。其中投资收益18.11亿元，占归母净利比重达96%，主要由参股的广发证券及新能源产业基金贡献。2026Q1公司归母净利增长强劲，同比提升91.5%至5.83亿元。
应收账款余额增长，经营性现金流显著改善。截至2025年末，公司应收账款余额为19.82亿元，较年初增长2.32亿元，其中大部分来自政府付费的排水和环卫业务。得益于公司加强催收及收到政府化债资金，公司2025年经营性现金流净额由负转正，实现净流入2.98亿元。
重视股东回报，共享发展成果。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.85元（含税），合计派发现金5.65亿元，现金分红比例为30.07%。公司高度重视对投资者的合理投资回报，遵循持续、稳定的分红政策，与投资者共享发展果实。近5年平均利润分红比例超30%，累计分红22.59亿元。“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展。公用事业板块深耕存量运营提质增效，筑牢公司“战略基本盘”；公用资本深度链接广发证券投行、投研、投资资源与能力，充分发挥产业基金“财务+产业”投资功能，做强公司“战略放大器”；公用科技全面引领数字化转型发展，加快发展新质生产力，打造新增长极，激活公司“战略发动机”。
风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到26Q1广发证券业绩高增，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为21.45/23.78/25.71亿元（2026-2027年原值为16.86/18.47亿元），同比增速14/11/8%；当前股价对应PE=8/7/6x，维持“优于大市”评级。
