燃气Ⅱ行业跟踪周报：地缘冲突叠加需求偏弱美气价格回落，欧气涨价；重申资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源

　　投资要点

　　价格跟踪：地缘冲突叠加需求偏弱，美气价格回落、欧洲气价高涨、国内气价持平。截至2026/03/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方。

　　供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-4.7%。截至2026/03/13，储气量周环比+350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比+10.3%。2）地缘冲突持续，欧洲气价周环比+16.7%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比+2.9%。2026/3/12~2026/3/18，欧洲天然气供给周环比-1.3%至82229GWh；其中，来自库存消耗5986GWh，周环比+20%；来自LNG接收站34783GWh，周环比-6.1%；来自挪威北海管道气28410GWh，周环比+1.9%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-10.2%、同比-12.8%至865.3GWh。截至2026/03/20，欧洲天然气库存326TWh（315亿方）；库容率28.51%，同比-5.4pct，周环比-0.5pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价&需求偏弱，国内气价持平，周环比-0.3%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280亿方。2026年2月，国内液态天然气进口均价3269元/吨，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345元/吨，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/20，国内进口接收站库存382.36万吨，同比+12.96%，周环比+8.44%；国内LNG厂内库存75.76万吨，同比+42.14%，周环比-2.56%。

　　顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。

　　中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。

　　重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/3/20，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27变动+1.5%/+76.0%/+102.4%/+54.8%至3.04美元每MMBtu/19.7美元每MMBtu/21.7美元每MMBtu/112.2美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性17%/12%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/20新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，较2026/2/27的价差0.8元/方，提升2.1元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性65%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/3/20按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间45%，新奥能源股价对应并购完成26年PE6.6，横比港股同业龙头折价44%；26年分红比例不低于50%，对应股息率7.6%具安全边际。【九丰能源】2026/3/20马来西亚长协转售欧洲价差达0.5元/方，较2026/2/27的价差0.4元/方，提升0.1元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性4%。【深圳燃气】。

　　投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，成本端需关注2026年4月年度采购合同。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.7%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.5%）【中国燃气】（26股息率6.4%）【蓝天燃气】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.7%）【新奥股份】（26股息率3.8%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/3/20）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。