互联网行业2025年中期展望：“脱实向虚”——口红效应带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商

　　互联网行业上半年回顾：年初至今（2025年6月4日），中证海外中国互联网指数YTD收益为15%，呈“N”形上行趋势。从细分赛道来看，在线音乐涨幅领先。影响行业股价表现的主要因素包括：1）在DeepSeek推动下，中国资产，尤其是AI相关资产，迎来价值重估；2）互联网板块估值极具性价比，叠加回购、分红等提升股东回报；3）中国政府出台刺激经济政策，提振经济复苏预期，市场情绪回暖；4）地缘政治风险带来扰动，尤其是特朗普政府的关税影响。

　　互联网行业下半年趋势展望：整体来看，中国互联网行业2025年下半年投资机会主要来自AI行情下的估值修复，回购以及分红提升安全边际；外部地缘环境仍是市场情绪的主要扰动因素。在细分赛道和标的选择方面，我们重点从四大维度来考量，包括AI受益程度、地缘政治影响、竞争格局变化以及宏观经济相关性等，泛娱乐或跑赢大电商：1）AI在泛娱乐场景或率先落地；2）关税政策对于泛娱乐产业影响相对有限；3）大电商行业竞争加剧且国补红利或有所减弱；4）泛娱乐受益于口红效应下的情绪消费。估值方面，中国互联网行业2025E市盈率（14x）显著低于美国互联网（27x），差距有所缩小，但仍存在明显折价。

　　互联网行业下半年细分行业展望：细分板块来看：1）游戏：热门游戏长线运营成为短期增长的核心动力，行业储备值得期待；2）在线音乐：竞争格局保持稳定，量价齐升推动增长3）电商：竞争加剧，本地生活硝烟再起，对短期利润率带来波动；4）云服务：大模型推动需求持续提升，AI agent重塑SaaS；5）海外：AI应用或维持高景气度，关注广告、游戏等场景落地。

　　个股方面，腾讯、阿里巴巴为我们行业首选：腾讯，游戏业务回暖，微信生态加速变现；阿里巴巴，take rate带动电商业务复苏，“AI+云”战略推动估值修复。此外，建议关注快手、网易和腾讯音乐等。

　　投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。