纺织服装行业2024年三季报总结

　　24Q3制造收入+18.5%，品牌承压环比Q2加剧。我们挑选了A股纺织服装行业重点上市公司，对其2024年三季报情况进行总结。从收入端来看，24Q3制造/品牌板块收入增速中位数（若无特别说明，下同）分别为18.5%/-11.0%（24H1分别为+13.2%/+0.5%）。我们认为制造板块受益于供应商竞争结构优化，海外品牌结构性需求催化订单持续增长，同时去年同期较低基数也有影响。具体来看，健盛集团、台华新材、华利集团、开润股份等细分领域龙头取得更高收入增速。尽管自24Q4起基数（23Q4+18.4%）有所上升，我们仍看好在细分领域具有优势、订单能见度较高的龙头企业。品牌板块较Q2（-5.9%）承压加剧，港股运动品牌流水势头环比均减弱/持平。从公布渠道收入结构的企业来看，电商（+9.3%）好于直营（-2.4%）好于加盟（-14.2%）。我们判断承压主要来自线下，且以街边店为主的加盟渠道压力大于以购物中心为主的直营渠道；线上渠道作为唯一的增量渠道，我们判断各品牌竞争有所加剧。23Q4对品牌而言同属高基数（+12.1%），需跟踪宏观数据，静待消费回暖。

　　制造产能利用率提升、毛利改善，品牌销售费用投入增加拖累利润。24Q3制造/品牌净利润增速分别为12.0%/-40.8%（24H1分别为+3.7%/-16.2%），男装、家纺利润相对休闲、女装而言压力稍小，净利润率分别-0.2pct/-4.2pct（24H1分别-0.1pct/-1.5pct）。具体来看，24Q3制造/品牌毛利率分别+0.2pct/+0.1pct（24H1分别+1.5pct/+1.2pct），制造板块受益于订单增加、产能利用率提升，品牌板块尽管销售承压，但未出现毛利率同比下降。制造/品牌销售费用率分别持平/+5.3pct，各品牌销售投入多明显增加，我们判断方向主要是品牌营销推广和电商平台投入，叠加收入下降形成负杠杆效应，销售费用率上升较多拖累利润率。各板块管理与研发费用率变化均不明显。

　　品牌经营现金流下降、存货上升较多。24Q3制造/品牌经营性现金流净额同比分别-16.3%/-138.8%，制造现金流下降主因旺季备货、应收账款周转天数增加（+2.5天）等因素所致，品牌则主因净利润大幅下降。存货方面，24Q3末制造/品牌存货周转天数分别-8.0/+14.5天，分别体现两个板块的景气度差异。

　　24Q3品牌收入/利润均较22Q3下降，需求偏弱、费用上升是主要原因。将品牌板块24Q3的情况与22Q3对比来看，24Q3品牌板块收入较22Q3下降6.5%，反映出当前整体需求偏弱。净利润率下降4.0pct，其中毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率相比22Q3分别+1.5pct/+6.2pct/+1.2pct/+0.1pct。22Q3线下店铺部分关闭、无费用支出，同时24Q3宣传推广费用有所增加是销售费用率大幅上升的原因。此外收入下降引起的负杠杆效应影响较强，管理/研发费用率均有所上升，导致利润率整体不及22Q3。24Q3末品牌存货周转天数较22Q3增加6.6天，Q2为减少7.5天，我们认为因销售疲软，24Q3末品牌存货端已累积一定压力。

　　24Q3海外纺服行业总结：24Q3，海外运动板块表现分化，Adidas、Deckers、Sekchers表现较好，宣布上调全年收入及盈利指引；Nike宣布更换CEO，后续将推进产品调整；海外奢侈品板块收入增速环比Q2整体下降，主因中国籍客群消费不振。主要亮点在于Prada旗下品牌Miu Miu再次实现高增，24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+89%/+95%/+105%。24Q1-Q3Miu Miu已累计收入8.5亿欧元，考虑23Q4收入2.0亿欧元，全年收入突破10亿欧元可能性较大；海外休闲板块迅销（优衣库）表现亮眼，优衣库FY24/FY24Q4收入同比分别增长18.3%/12.2%，净利润同比分别增长24.9%/2.4%，期内欧美市场取得突破，夏季高温产品销售良好。大中华区自Q2起持续承压，10月环比有所改善，目前正推进产品组合、店铺调整等工作。

　　投资建议。品牌优选经营稳健或业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑，但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。