2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析：盈利跃升，资源为王

　　整体来看，2025年及2026Q1有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显。从业绩表现来看，行业内资源禀赋优越、自有矿产占比高的企业盈利弹性尤为突出，营收与净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率同步抬升，显著跑赢冶炼加工类企业；而缺乏资源支撑、以低端加工为主的企业则受成本波动、加工费低迷影响，盈利修复力度相对有限，行业内“资源溢价”效应持续放大。

　　2026Q1有色行业中资源型企业盈利更强，其中锡、钨、稀土等板块的归母净利同比增速最高。我们对有色板块下的黄金、铜铝、铅锌、镍钴、锡、钨、钛和稀土等板块进行季报总结，发现：

　　1）钨板块营收同比增速遥遥领先其他板块。2025年钨价同比+181%，2026Q1钨价格爆发性上涨再创新高，钨板块业绩继续高增。2026Q1，钨板块营收同比+96%，跃居板块首位。其次，锡、黄金、铜和镍钴板块营收增速也较高，分别为+55%/46%/43%/41%。

　　2）钨、锡、铝和稀土的归母净利同比增速均超100%。受益于金属价格创历史新高，钨和锡的归母净利润同比增速分别为303%和132%，增速位居所有板块的前列。受益于价格上行、成本下行等因素，电解铝板块的单吨净利走阔，净利润增速超160%。

　　2025年有色行业中稀土和黄金的归母净利润同比增速最高。

　　1）黄金、钨、镍钴板块的营收同比增速超过20%。2025年金价同比+43%，黄金板块营收同比+39%，增速位于板块前列；其次为钨板块，营收同比+29%。2025年镍价同比-7%、钴价同比+39%，总体来看，镍钴板块营收同比+24%。

　　2）稀土和黄金的归母净利润同比增速遥遥领先。2025年，稀土板块营业同比增长11%；归母净利润同比增幅超400%，核心原因在于2024年行业处于周期低谷，2025年稀土价格回升后矿山和冶炼环节的利润集中释放。2025年黄金公司也实现营收净利双增，净利润同比增速为98%。

　　我们预计2026年Q2有色金属板块整体呈现结构分化、防守为主的格局，难现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略品种。

　　黄金：二季度震荡蓄力，黄金中长期上涨逻辑仍具支撑

　　电解铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强

　　镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改

　　钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整

　　稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价格上行窗口期

　　铜：Q2维持区间震荡，关注结构性需求增量

　　铅锌：矿端偏紧支撑锌价，供需过剩，铅价低位震荡

　　风险提示：1、地缘冲突烈度波动的风险；2、能源价格大幅波动的风险；

　　3、中东地区电解铝产能复苏周期不确定的风险