有色金属行业周报：宏观扰动，板块调整

　　投资要点

　　贵金属：宏观扰动，仍需蓄势。本周贵金属出现下跌。一方面是中东局势依然未定，另一方面美国非农数据公布，增加人数超出市场预期，美国加息预期提升，整体有色金属板块在数据公布后出现下跌。黄金和白银作为利率敏感品种下跌幅度较大。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行3月大幅抄底，且波兰央行宣布进一步购金体现黄金上涨的长逻辑不变，美国金融流动性预期修正后，金价有望迎来修复，逢低购入商品以及权益。

　　铜：本周铜价在宏观利空压制与基本面强支撑博弈下高位震荡，供需偏紧格局夯实铜价底部，行情重心易上难下。周内国内外现货、伦铜期价同步环比走高，现货冲高后震荡整理。供给端亮点突出，铜精矿TC深陷历史深度负值，智利铜矿减产、赞比亚三大冶炼厂集中检修，叠加地缘及国内政策引发全球硫酸紧缺，湿法炼铜生产受限；需求结构性分化，传统地产、家电消费偏弱，AI算力、新能源车、电网投资持续贡献增量。宏观上美伊地缘推升油价抬升加息与美元压力，美国6月末关税评估扰动跨区域库存分布。我们预计短期铜价维持区间宽震。

　　铝：需求仍偏弱。本周LME铝下跌1.92%，中国社库数据虽然出现一定去化，但幅度相对有限。国内部分厂商超产使得年内电解铝库存居高不下，虽然4月铝出口数据强势反弹验证了海外电解铝短缺的事实是存在的，但国内库存持续高位意味着国内现货偏宽松。库存难以去化的原因主要系需求偏弱，光伏、新能源汽车等需求持续弱于预期，考虑到淡季即将到来，库存或难以出现较为顺畅的下滑。海外宏观存在一定压力，短期价格或有压力，仍需关注下游恢复情况。

　　锡：炒作情绪退潮，锡价短期承压。本周锡价回调，社会库存大幅累库，下游对高锡价接受度有限，叠加海外AI相关股票营收不及预期，此前因算力金属炒作涌入的资金退潮。此外，周五美伊谈判反复，通胀预期持续高位，就业数据表现超预期，加息预期上升。虽然短期因素对锡价的支撑减弱，但供给端印尼仍在收紧出口，刚果金未见疫情控制迹象，需求端AI资本支出带动锡焊料需求，预计锡价40万元/吨或为本次回调的重要支撑点。

　　钨：钨价大幅反弹，看涨情绪浓厚。本周钨市场稳步上涨为主，产业链相关产品呈现全线上涨态势，钨矿及APT市场持续上涨，上游行业长单开始上调报价，下游粉末企业新增订单开始逐步好转，成交量增加及成本上涨支撑下，粉末企业陆续提高报价，下游及终端企业前期刚需零星采买转为批量接货，市场看涨情绪日渐浓厚，价格涨幅集中在上游原料与APT环节，深加工制品跟随成本被动上行。

　　锂：终端刚需提供底部支撑，短期磨底不改中期资源偏紧逻辑。本周电池级碳酸锂现货自17.9万元/吨回落至16.3万元/吨，周跌约8.9%。存量隐性库存转为期货高仓单、短期宏观避险，共同促成本轮跌势。供给端海外多座锂矿复产、津巴布韦矿源临近到港压制远期估值，但国内宜春矿山仍受限停产；需求端锂电5月排产创新高，动储需求高增筑牢16万支撑。我们预计短内期锂价依托需求在16-17万元区间震荡磨底，随仓单逐步去化有望迎修复行情；中期矿端约束持续落地，供需边际改善可期。后续重点跟踪仓单拐点、宜春复产进度与海外锂矿到港节奏。

　　钼：本周国内钼市在原料供给偏紧、矿山招标价格抬升驱动下整体重心上移，行业呈现涨价后高位企稳、强弱博弈的良性修复格局。本周钼原料强势领涨，钼精矿、氧化钼周度上涨130元/吨度，钼铁上涨0.59万元/吨；钢厂招标价格逐波上调至31.5-32.0万元/吨。基本面来看，供给端东北产区检修减量，需求端主流钢厂开标价有所回升，市场信心得到提振，同时整体社会库存保持低位，叠加外盘价格高位支撑，行业利好因素占优。展望后市，短期钼价依托坚实成本支撑，预计延续稳中小涨、高位偏强震荡走势，博弈带来的调整空间有限；中期供给偏紧格局延续，价格中枢有望稳步上移。后续重点跟踪钢招量价落地、主流矿山出货节奏及现货成交持续性。

　　投资建议：

　　建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。