机械行业深度研究:工程机械超预期,看好顺周期拐点
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核心观点:
总体:需求动力较弱、业绩承压。当前外部环境错综复杂,国内有效需求依然不足,经济回升向好基础仍需巩固。样本统计来自中信分类的机械行业623家公司,2024年单三季度行业整体收入同比增长5.12%,归母净利润同比下滑9.7%,经营趋势整体承压。从季度数据看,收入和利润增速整体呈边际走弱趋势。(2)盈利能力总体保持平稳。2024年以来原材料价格处于低位,机械行业公司毛利率改善趋势延续。2024年单三季度机械行业综合毛利率22.2%,净利率6.28%,总体平稳。
分板块看,工程机械超预期,看好顺周期拐点
工程机械:工程机械三季报集体超预期,看好板块长期成长潜力。1)收入端:主机厂内外共振,收入端均呈现环比明显好转;受益于国内土方板块持续复苏、海外市场回暖,头部厂商三季度收入端环比看有明显改善,24Q3单季度三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入增速分别为+18.86%/-6.37%/-13.9%/11.8%,相比24Q2单季度收入增速环比分别+22.02pct/+0.67pcts/-7.38pcts/-0.31pcts,其中三一重工展现收入端展现明显复苏趋势;2)盈利端:上述四家主机厂24Q3毛利率为28.32%/25.54%/28.52%/23.67%,同比-0.87pcts/+2.54pcts/+1.06pcts/+1.72pcts,其中徐工机械毛利率提升更为明显,我们认为海外收入占比持续提升,国内收入增速持续回暖,有望带动主机厂盈利能力中长期提升;3)利润端:上述四家公司24Q3归母净利增速分别为+96.49%/28.28%/4.42%/58.74%,利润率提升所带动主机厂利润端增速明显跑赢收入增速有望在未来2-3年持续显现,看好工程机械长期利润增长逻辑,建议重点关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份。
船舶制造:毛利率稳步提升,在手订单结构改善。价格端,根据克拉克森统计,全球新造船价格指数自21Q1持续上涨,24年9月全球新造船价格指数达189.96,同比+8.32%,环比+0.40%,较年初提升6.50%,较2020年底部提升51.89%,造船价持续上行。手持订单结构改善,毛利率稳步提升。根据中国船舶公告,受益于公司手持订单结构改善,完工交付船舶营业毛利同比增加;24年以来,中国船舶毛利率稳步提升,3Q24为11.62%,较Q1和Q2分别提升4.4和2.8pcts。中国造船竞争力提升,1-9月造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会,2024年1-9月,我国造船完工量3634万载重吨,同比+18.2%;新接订单量8711万载重吨,同比+51.9%;截至9月底,手持订单量19330万载重吨,同比+44.3%。1-9月,我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%,全部位居世界第一。
通用机械:2024年单三季度,通用机械板块实现收入同比+6.06%、归母净利润同比-7.76%;通用机械行业整体毛利率25.4%,净利率6.9%。根据国家统计局,中国10月制造业PMI为50.1%,中国制造业PMI自2023年1月后,在荣枯线附近波动一年有余,2024年在经历了5-9月的低迷之后,10月重回荣枯线上方。近期国家各部门出台一系列稳增长政策,涉及地方政府化债、房地产高质量发展、稳就业等各个方面。结合前期大规模设备更新、新质生产力等相关政策,国内需求有望从底部逐渐恢复,建议底部布局通用机械板块。
投资建议
中国装备全球竞争力不断提升,看好工程机械、船舶、叉车、铁路装备、农机等赛道,建议关注恒立液压、中国船舶、安徽合力、中国中车、华中数控。
风险提示
宏观经济变化风险;原材料价格波动风险;政策及扩产不及预期风险。