机械行业深度研究：工程机械超预期，看好顺周期拐点

　　核心观点：

　　总体：需求动力较弱、业绩承压。当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。样本统计来自中信分类的机械行业623家公司，2024年单三季度行业整体收入同比增长5.12%，归母净利润同比下滑9.7%，经营趋势整体承压。从季度数据看，收入和利润增速整体呈边际走弱趋势。（2）盈利能力总体保持平稳。2024年以来原材料价格处于低位，机械行业公司毛利率改善趋势延续。2024年单三季度机械行业综合毛利率22.2%，净利率6.28%，总体平稳。

　　分板块看，工程机械超预期，看好顺周期拐点

　　工程机械：工程机械三季报集体超预期，看好板块长期成长潜力。1）收入端：主机厂内外共振，收入端均呈现环比明显好转；受益于国内土方板块持续复苏、海外市场回暖，头部厂商三季度收入端环比看有明显改善，24Q3单季度三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入增速分别为+18.86%/-6.37%/-13.9%/11.8%，相比24Q2单季度收入增速环比分别+22.02pct/+0.67pcts/-7.38pcts/-0.31pcts，其中三一重工展现收入端展现明显复苏趋势；2）盈利端：上述四家主机厂24Q3毛利率为28.32%/25.54%/28.52%/23.67%，同比-0.87pcts/+2.54pcts/+1.06pcts/+1.72pcts，其中徐工机械毛利率提升更为明显，我们认为海外收入占比持续提升，国内收入增速持续回暖，有望带动主机厂盈利能力中长期提升；3）利润端：上述四家公司24Q3归母净利增速分别为+96.49%/28.28%/4.42%/58.74%，利润率提升所带动主机厂利润端增速明显跑赢收入增速有望在未来2-3年持续显现，看好工程机械长期利润增长逻辑，建议重点关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份。

　　船舶制造：毛利率稳步提升，在手订单结构改善。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年9月全球新造船价格指数达189.96，同比+8.32%，环比+0.40%，较年初提升6.50%，较2020年底部提升51.89%，造船价持续上行。手持订单结构改善，毛利率稳步提升。根据中国船舶公告，受益于公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加；24年以来，中国船舶毛利率稳步提升，3Q24为11.62%，较Q1和Q2分别提升4.4和2.8pcts。中国造船竞争力提升，1-9月造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会，2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比+18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比+51.9%；截至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比+44.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%，全部位居世界第一。

　　通用机械：2024年单三季度，通用机械板块实现收入同比+6.06%、归母净利润同比-7.76%；通用机械行业整体毛利率25.4%，净利率6.9%。根据国家统计局，中国10月制造业PMI为50.1%，中国制造业PMI自2023年1月后，在荣枯线附近波动一年有余，2024年在经历了5-9月的低迷之后，10月重回荣枯线上方。近期国家各部门出台一系列稳增长政策，涉及地方政府化债、房地产高质量发展、稳就业等各个方面。结合前期大规模设备更新、新质生产力等相关政策，国内需求有望从底部逐渐恢复，建议底部布局通用机械板块。

　　投资建议

　　中国装备全球竞争力不断提升，看好工程机械、船舶、叉车、铁路装备、农机等赛道，建议关注恒立液压、中国船舶、安徽合力、中国中车、华中数控。

　　风险提示

　　宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。