非金属建材周观点：AI新材料的大门，一直敞开

　　【一周一议】

　　首先，AI新材料产业趋势面前，越来越多头部企业进入，市场产生分歧。AI电子布领域，中材科技时间先发、产品代际领先，当前同行陆续进入，例如中国巨石、菲利华、国际复材、宏和科技、平安电工、林州光远（非上市）等，不管是“分一杯羹”还是“弯道超车”，亦或是“强者恒强”，市场的分歧不断，在各自的观点阵营中不愿“妥协”。在大的产业趋势下，这样有分歧的“名场面”一次次上演，“弯道超车”例如胜宏科技、宁德时代、立讯精密，也有传统领域的紫金矿业等等，“强者恒强”的案例在细分制造业则多如牛毛。后视镜来看，分歧来源于我们的职业所限和中观视角缺位，大部分市场投资者并非科研或产业一线，很难对市场容量、技术路线有准确判断，尤其是日新月异的新兴行业，而中观视角缺位是指产业链联动视角，上游不关注下游、下游不关注上游现象较为普遍，所以从中材科技的股价复盘来看，今年2月AI电子布第一次“小面积”进入视野后，仍经历了不被理解的4和6月，尤其是AI PCB产业趋势已明显起来的6月，最后是在下游环节的不断确信下，AI电子布才打开“被市场认可”的局面，在7-8月迎来了修复到主升。即便到现在，这是一个起点，还是一个顶点，这类争论仍在持续。算力链已从海外走向国内，每个环节的参与者都在扩充，信息量膨胀，判断难度继续增加。乐观者习惯用2013年互联网泡沫举例，因为回头看似乎只是短周期的泡沫、不是长周期的泡沫。悲观者习惯用新能源的扩产周期切入，技术普及后行业迎来高额资本开支，随后是回报率的漫漫下行路，背后反映了产业生命周期，当下的AI新材料是导入期、还是已经开始了成长期，我们每个人都在寻找答案。所以在整个流程里，我们更多不是需要“是”或“否”的判断，而是需要复盘、思考，以及获得立于认知的乐观。

　　我们继续看好AI电子布+AI铜箔，市场空间可能超出预期的广阔，同样地，在对PCB上游横向对比后，从技术壁垒、产品代际价值量增长的角度，我们首推电子布和铜箔这2个环节，建议重视两类企业，一是“大满贯”龙头，例如电子布的中材和铜箔的铜冠；二是从量者，参考“生态位理论”，有生存空间的产品，达到普及（放量使用）意味着技术成熟快、成本下降快，2个特点反向刺激了它的普及应用，回到AI PCB上游新材料，low-dk一代布和Q布、hvlp1-2代铜箔，我们认为较为匹配第二类企业。

　　第二，继续看好非洲建材及建材出海第一股、产销本土化龙头【科达制造】，半年度预告高增验证非洲建材高景气。从创造税收、拉动就业、丰富产业链各个角度看，非洲更需要打造本土制造，保护本地薄弱的供应链体系，因此相对外贸，产销一体化、本土化的企业更受当地认可，同步出海非洲和南美洲的还包括水泥龙头【华新水泥】。

　　【周期联动】

　　①水泥：本周全国高标均价344元/t，同比-35元，环比+2元，全国平均出货率29.17%，环比-9.17pct，库容比为63.63%，环比-1.0pct，同比-2.7pct。②玻璃：本周浮法均价1189.67元/吨，环比下跌16.11元/吨，跌幅1.34%，截至8月28日重点监测省份生产企业库存天数约27.55天，较上周四增加0.30天。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格11元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为6.64%，环比-0.22pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.1-4.2元/米不等，环比持平。⑤电解铝：华东市场表现偏弱，库存继续垒库。⑥钢铁：淡旺季转化之际，钢材各品种走向或有分化。⑦其他：PE价格环比上涨，煤炭、原油价格环比下跌，沥青、有机硅价格环比持平。

　　【重要变动】

　　①科达制造、上峰水泥、志特新材、海螺水泥、中国巨石、中复神鹰、宏和科技、芯碁微装、华新水泥、中国中铁等发布2025年半年度报告。②8月28日，北新建材发布关于意向收购境外公司股权进行约束性报价的公告。③8月29日，华新水泥收购豪瑞尼日利亚资产的交易已完成股权交割。

　　风险提示：

　　PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险。