传媒行业6月投资策略：关注游戏新品表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会

　　报告摘要

　　5月跑赢市场。1）25年5月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.20%，跑赢沪深300指数0.36百分点，在申万一级31个行业中排名第17位；2）ST惠程、游族网络、元隆雅图、ST返利、ST大晟涨幅居前；荣信文化、光线传媒、天娱数科、浙数文化、皖新传媒等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE49x，处于过去5年76%分位数。游戏市场1-4月营收持续高增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）5月份共有130款国产游戏和14款进口游戏过审，1-4月份累计发放游戏版号654个，同比增长14.7%；2）中国游戏市场收入267亿元，同比增长22%；移动游戏市场实际销售收入204亿元，同比增长28%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。

　　5月票房市场新片乏力，综艺市场芒果腾讯领先。1）25年5月总票房达17.38亿元人民币，同比下滑41.1%，新片表现乏力，持续关注国产电影内容供给修复情况；2）剧集市场，5月正片播放量的全网剧集TOP10中，《藏海传》10.08亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《折腰》和《蛮好的人生》，分别取得8.78亿和7.04亿的成绩；3）综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率13.20%；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占据2/2/6/1个。

　　AI应用：Agent进展迅速，中国与开源AI崛起。1）OpenAI升级Agents SDK和Codex、字节跳动发布图像Agent“小云雀AI”、DeepSeek-R1-0528发布并开源、谷歌发布

　　Gemini2.5pro预览版，Firecrawl发布/search API大幅简化AI数据处理；2）硅谷投资人Mary Meeker最新发布的AI报告显示，中国与开源AI正在迅速崛起。

　　投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能，渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；

　　重点推荐组合：5月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、南方传媒、浙数文化，整体表现良好；6月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司

　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。