电力行业深度报告：算电协同新周期：电力行业价值重估

　　投资要点：

　　算电协同为何而生。人工智能快速发展，成为我国电力增长的重要推手，2025年国内算力中心总耗电1700亿千瓦时，2030年有望突破8000亿千瓦时。同时，我国新能源装机快速扩张，2025年弃风率弃光率均超过5%，消纳压力持续加大。从政策来看，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心的绿电使用比例须超过80%。算电协同将算力负荷与绿电供给深度绑定，既为数据中心提供稳定低价绿电，又能提高新能源消纳效率，实现供需两侧双向奔赴。

　　绿电直连：算电协同赋能发电侧价值重估。算电协同通过绿电直连与长期购电协议，将算力负荷与绿电供给深度绑定，为发电企业锁定确定性消纳和稳定电价。截至2026年4月，我国已审批绿电直连项目99个，明确要求项目年自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%。碳关税进入实质性征收阶段，赋予绿电直连定价弹性，同时推动绿证交易量价齐升。我们认为，发电企业锁定消纳，优化收益结构，提高盈利稳定性，有望支撑板块估值中枢上移。

　　火电：算电协同驱动顶峰价值重估与火绿联营。算力中心需要连续不间断供电，火电作为灵活调节资源，发挥顶峰调节作用。政策层面，2026年起，煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%；同时，火电企业还可通过提供辅助服务来获得增量收益。算电协同驱动下，传统火电企业加速转型，形成“火电托底+绿电溢价”双轮驱动，盈利结构优化。

　　维持行业标配评级。算电协同从政策概念进入多模式并行落地阶段，正在系统性地重塑发电侧资产的盈利与估值逻辑。通过绿电直连、长期购电协议、绿证交易、容量电价等机制，发电企业将算力负荷与绿电供给深度绑定，锁定消纳与稳定电价。绿电企业获得环境溢价，火电企业通过容量电价和辅助服务将顶峰调节能力货币化，火绿联营模式持续深化，盈利结构转向固定收益托底、弹性收益增厚的稳健模式。电力资产现金流趋于稳定，估值水平有望抬升。建议关注率先布局算电协同相关业务的企业。

　　风险提示：算电协同政策落地慢于预期，煤价超预期上涨且电价传导受阻，容量电价执行力度不及预期，绿证价格大幅波动等风险。