非银行业周报（2025年第三十二期）：财富管理转型持续深化，继续关注券商板块投资机会

　　核心观点：

　　证券：

　　市场层面，本周，证券板块下跌5.31%，跑输沪深300指数4.50pct，跑输上证综指数4.13pct。当前券商板块PB估值为1.46倍，位于2020年40分位点附近，处于历史低位。

　　本周，中证协发布了证券公司2025年上半年度经营数据，150家证券公司2025年上半年度实现营业收入2,510.36亿元（+23.47%），各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）688.42亿元、证券承销与保荐业务净收入143.21亿元、财务顾问业务净收入22.01亿元、投资咨询业务净收入32.41亿元、资产管理业务净收入113.51亿元、利息净收入262.38亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1002.42亿元；实现净利润1122.80亿元。自营业务依然为券商第一大收入来源，除自营外今年上半年经纪业务增幅显著，成为业绩支撑第二支柱。上半年证券行业持续深化财富管理转型，积极落实“减费降佣”政策，推动投资者参与成本进一步降低，显著优化了投资环境与客户体验。截至上半年末，行业经纪业务客户交易结算资金余额达2.82万亿元，托管资产规模达86.8万亿元。代理买卖证券业务平均净佣金率延续下行趋势，降至2.15？。年初以来，权益市场整体呈现稳步向上态势，市场交投活跃度显著提升，成交额、两融余额以及权益类产品发行规模等多项关键指标持续回暖，共同推动券商板块进入估值修复通道，带动券商业绩增长。

　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险：

　　本周，保险板块下跌4.30%，跑输沪深300指数3.22pct，跑输上证综指数2.85pct。

　　本周，据中保协数据披露，已有73家人身险公司披露上半年净利润数据，合计实现净利润1858.05亿元，同比增长约25%。其中52家公司实现盈利，合计盈利1900.77亿元，盈利公司数量同比增加，21家公司亏损，合计亏损额为42.72亿元。整体来看，人身险公司今年上半年的盈利水平较去年同期显著提升，这一变化主要源于负债端与投资端的双重优化。负债端来看，行业普遍推动产品结构和定价策略的调整，包括下调预定利率、积极推广分红险等转型措施，有效降低了负债成本，减轻了利差损压力。在投资端方面，随着资本市场企稳回暖，保险资金的整体投资收益率有所提高。此外，市场利率中枢下行使固定收益类资产估值上升，进一步增厚了投资账面收益，对利润增长形成有力支撑。保险行业具有典型的顺周期性，近期，长期债券利率已呈现持续上行趋势。下半年伴随经济进一步复苏，预计保险公司在负债端与投资端均将迎来明显改善，负债成本有望得到更好控制，而投资收益率亦可能稳步提升。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动