非银金融行业周报：衍生品新规落地，券商和保险均受益于存款迁移

　　周观点：衍生品新规落地，券商和保险均受益于存款迁移

　　本周市场成交额提升明显，两融融资规模创历史新高，市场活跃度提升有望成为当下低估值、低配置的券商板块的重要催化。券商板块1季报整体超预期，业务全面向好，当下估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商。保险1季报整体好于预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会。

　　券商：衍生品新规正式稿落地，继续重点推荐估值和基本面错配的券商板块（1）本周日均股基3.91万亿，环比+7.8%；本年累计日均股基3.1万亿元，同比+90.16%。本周偏股/非货基金新发份额90.79/170.39亿份，环比+26%/+46%。2026年初至今的偏股和非货累计份额2640/4540亿份，同比+49%/+20%。截至5月14日，两市两融融资规模达到2.9万亿，创历史新高，较2025年4月末的1.78万亿同比+61%，较年初的2.52万亿增长13%。（2）5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式稿，并将于2026年11月16日起施行。《办法》对股权类(持股上市公司5%以上的股东)衍生品交易设置限制，明确管理风险、配置资源、服务实体经济的核心功能定位，鼓励套期保值等风险管理活动，支持开发适配中长期资金需求的衍生品，依法限制过度投机行为。政策落地利于衍生品业务健康发展，利于监管常规化。（3）低估值+低配置+1季报超预期+成长性提升是我们当下强烈推荐头部券商的核心逻辑，本周市场交易活跃度持续提升有望带来催化，推荐主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通；零售优势突出的国信证券。推荐同花顺。

　　保险：1-4月居民存款净新增同比减少，保险行业有望持续受益于存款迁移（1）4月金融数据发布，从居民存款数据看，2026年1-4月居民存款新增5.74万亿，较去年同期的7.83万亿少增2.09万亿，居民存款迁移延续。1季度保险行业原保险保费收入2.31万亿，同比+6.3%，资产总额42.47万亿，同比+12.2%，人身险总保费收入1.78万亿，同比+7.3%，保费端仍受益于存款迁移。（2）受资金面、美伊战争扰动股市等因素影响，年初以来保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，1季报净利润和净资产表现整体优于预期，负债端延续高质量增长。向后展望，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的长逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所；财通证券，中粮资本。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。