有色周观点：风险偏好回升，基本金属反弹

　　本周权益市场表现

　　本周上证综指周环比上涨1.50%，有色板块上涨1.40%，略微跑输大盘。有色子板块中，锂（+6.31%）、磁性材料（+3.01%）、黄金（+1.87%）涨幅较大，此外下跌的板块包括稀土（-0.61%）、金属新材料（-1.16%）和钨（-2.47%）三个。

　　我们上期组合池推荐标的平均上涨1.02%，组合池个股涨幅分别为赣锋锂业（+12.26%）、银泰黄金（+3.59%）、云海金属（+1.33%）、博威合金（+1.13%）、洛阳钼业（+1.13%）、恒邦股份（+1.04%）、山东黄金（+0.78%）、盛达资源（-0.76%）、楚江新材（-4.06%）、赤峰黄金（-6.21%）。

　　本周商品市场表现

　　本周基本金属期现货价格整体延续上周涨势。其中LME铜/SHFE铜/长江现货铜分别上涨3.73%/2.45%/3.58%，LME铝/SHFE铝/长江现货铝分别上涨2.45%/4.16%/3.41%，此外铅锌锡镍等也有不同程度上涨。

　　贵金属价格本周遭遇回调，COMEX/SHFE黄金分别下跌2.65%/0.42%，伦敦现货黄金上涨0.71%；COMEX/伦敦现货/SHFE白银分别下跌2.70%/0.10%/1.23%。

　　稀土和小金属本周延续数周以来的弱势运行，主要品种中，氧化钕（-0.71%）、镁锭（-2.02%）、电池级碳酸锂（-0.52%）、海绵钛（-6.08%）等整体承压下行。

　　主要观点以及推荐

　　1、短期风险偏好回升，利好基本金属：

　　本周五中央政治局会议释放较为罕见信号，短期或有助于市场风险偏好短期回升。对上游工业品来说，主要利好信号包括：

　　一是利率和流动性上：政治局会议提到“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕”，罕见强调降准、降息、再贷款等细致的金融手段，表明后期以上政策运作空间和确定性较大。这利好整体风险偏好回升，以及上游工业品价格企稳反弹。

　　二是下游基建投资端：政治局会议指出，“要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”。本次在新基建基础上，罕见地明确提出加强传统基建投资，有助于市场需求回流至上游工业品，特别是利好传统基建相关的铜铝等工业金属、以及汽车产业相关的镁锂钴等轻量化和新能源金属。

　　尽管海外需求可能受到较大抑制，但在部分海外国家疫情增量已过峰值、全球再通胀预期增强的情况下，基本金属价格或已触底。叠加市场对两会出台刺激政策有较大预期，因此在需求边际改善的情况下，部分有色子板块有望触底反弹。我们首推铜板块（紫金矿业、博威合金）、轻量化金属（云海金属）、新能源金属（赣锋锂业、洛阳钼业）等。

　　铜板块除了国内需求和流动性因素支撑，在需求差无可差的情况下，我们还观察到一些供给端的扰动。如力拓周五宣布，将削减约20亿美元的资本支出，同时还下调2020年矿产铜产量目标至47.5-52万吨，之前预估为53-57万吨。再早之前，必和必拓和嘉能可运营的秘鲁最大铜矿Antamina铜矿宣布“战略性停产”至少两周、自由港关闭北美第三大铜矿Chino、巴拿马关停中美洲最大铜矿CobrePanamá等。目前来看，南美等主要产铜国疫情仍难言改善，供给端的扰动仍将可能继续维持。

　　2、黄金中长期仍强烈看好，短期或有震荡：

　　在实际利率和美元的框架下，金价和黄金板块我们仍然强烈看好中长期上行。但短期而言，因美欧部分国家逐渐放宽限制措施，美国也公布将有序重启经济活动的计划，使得市场对于经济复苏的预期升温；同时市场传说瑞德西韦治疗效果显著，也提振市场乐观情绪。因此短期金价和黄金股过快的涨幅，可能在风险偏好回升的情况下面临震荡调整。黄金股自我们推荐以来，银泰黄金（+37.89%）、恒邦股份（+26.52%）、山东黄金（+25.58%）、赤峰黄金（+25.52%）均涨幅较大。随着风险偏好的逐步回升，后期维持超额收益可能相对有限，因此短期以提示风险为主。

　　本期组合池所含重点标的：主要配以铜、轻量化金属、新能源金属等，主要标的包括紫金矿业、博威合金、云海金属、赣锋锂业、洛阳钼业；此外继续维持部分黄金标的仓位，包括恒邦股份、银泰黄金等。

　　风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。