传媒互联网产业行业研究：港股风险偏好持续上行

　　本周观点

　　关注海外资产的季报变化：

　　教育：结合近期财报看，K12教培行业高景气维持，头部机构寒假培训收入增速多在20%以上，非学科课程续班率提升，继续看好头部机构转型后持续扩大市场份额。另外，上周高途推出毛豆爱学AI课堂、作业帮上线免费高考志愿填报产品，持续关注AI教育进展。

　　奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售表现，景气略有承压，但部分抓住需求趋势的品牌表现突出。今年以来奢侈品牌涨价动作更趋谨慎，关注需求端变化。

　　咖啡茶饮&OTA：茶饮咖啡依旧是外卖平台主要补贴品类之一，补贴持续下5月主流咖啡茶饮品牌经营数据表现良好，高景气维持。瑞幸开店、同店表现均积极。6月9日，蜜雪、古茗正式纳入港股通交易，关注估值水平变化。

　　电商：电商大盘景气略有承压，阿里/京东/美团在外卖&即时零售上的竞争依旧持续，电商平台依旧处于“618”活动大促期，主流平台纷纷发布第一阶段战报，国补品类表现较好，阿里/京东等平台有望受益。

　　流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，行业高景气度维持，我们持续关注音乐订阅平台。

　　虚拟资产&资产交易平台：本周稳定币龙头Circle上市，首日涨幅168%，成为首家上市的稳定币发行商。Robinhood完成对Bitstamp收购，交易对价仍为2亿美元。香港《稳定币条例》将于2025年8月1日生效，持续关注香港web3.0行业，虚拟资产高景气度维持。

　　地产交易：截至2025年6月7日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交分别为4497/2433/885/1113/3670套，政策后劲有限叠加去年6月高基数背景，核心城市二手房交易节奏略有承压，建议关注贝壳。

　　汽车服务：2025年5月，汽车后市场持续承压，产值yoy-8%，qoq-5%;进厂台次yoy-6%，qoq-3%;传统燃油车进厂台次同yoy-8%，qoq-4%；新能源车进厂台次yoy+22%，qoq+1%。我们持续关注后市场生态。

　　投资逻辑

　　港股风险偏好持续上行。1）港股市场持续火热，综合港股IPO（无论是A+H还是新股IPO）和成交量等因素来看，港股的资产质量、风险偏好等都有显著提升，积极寻找港股的机会，其中资产交易平台的价值凸显。2）开年以来，港股市场多板块或者赛道景气度上行，AI、新消费、创新药等板块的赚钱明显，港股市场的风险偏好显著提升，投资人挖掘港股的情绪持续上涨，且有蔓延至中小盘的趋势，其中传媒、消费中小盘的边际变化尤为引人关注。3）我们持续看多虚拟资产、Web3.0市场的发展，由于稳定币政策和circle上市IPO刺激，近期虚拟资产的相关个股表现活跃。我们认为，稳定币政策只是虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台。短期个股层面涨幅较大，建议关注业务持续落地能力。4）我们看好美股中概回港趋势，除了回港IPO，我们也关注中概二次在港交易的上升趋势。网易、携程、新东方等优质资产，尽管在港未主要上市，但是其二次在港交易的比例持续提升。5）海外中国资产估值体系的核心要素依旧是中美贸易摩擦和经济大环境的影响，建议持续关注美国关税贸易政策的变化以及国内经济政策变化。

　　风险提示

　　后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。