食品饮料行业跟踪报告：白酒持续筑底，聚焦高景气主线

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（6.3-6.6）食品饮料板块有所调整，下跌0.45%，在申万一级行业中排名29/31。在食品饮料子板块中，零食、保健品领涨，涨幅分别为4.85%、2.20%，烘焙食品、其他酒类跌幅最多，分别下跌1.50%、1.77%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（+24.43%）、乐惠国际（+23.83%）、ST春天（+15.38%）、万辰集团（+14.58%）、源飞宠物(+11.73%)；跌幅前五个股为承德露露（-6.99%）、养元饮品（-7.57%）、ST岩石（-7.71%）、ST加加（-11.65%）、会稽山(-11.95%)。

　　白酒：端午并非白酒的明显消费旺季，端午动销延续淡季趋势，聚饮等刚需场景受影响相对较小，在抓八项规定等政策压力下，商务、礼赠需求承压。龙头酒企通过稳价措施和渠道管控，当前烟酒渠道终端处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，预计将在淡季后企稳。复盘2018年中美贸易摩擦和2020年疫情，白酒板块因其高端化构建的定价权与稀缺性、区域龙头的稳固基本盘、行业集中度提升，展现出较强的抗跌属性和市场韧性。尽管白酒产量下降，核心产品批价回落，短期内渠道接货较为谨慎，但行业的低估值和内需刺激政策为板块带来防御性投资机会。头部酒企分红率和股息率显著提升，白酒行业稳增长、强分红下配置吸引力增加，预计一旦业绩企稳就将迎来估值修复。

　　啤酒：2025年1-4月，中国规模以上企业累计啤酒产量1144.0万千升，同比-0.6%，其中4月中国规模以上企业啤酒产量289.6万千升，同比+4.8%，啤酒终端动销有所复苏。随着啤酒消费进入旺季，二、三季度低基数下旺季销量有望提速增长，叠加6-10元价格带结构升级仍在延续，成本端大麦采购价格仍有小幅回落贡献一定业绩弹性，推动盈利增长。啤酒行业处于资本开支末期，部分企业红利属性突出。

　　软饮料：去年至今饮料行业表现较好，大单品增长亮眼，新品贡献增量。预计短期受益夏季旺季催化，全年业绩增长确定性强，长期来看，行业扩容打开天花板，功能饮料、电解质水等优质子赛道将保持较快增长势头，细分龙头份额有望提升，养生水等健康品类不断涌现，为企业带来新的增长点。

　　乳制品：虽然当前生鲜乳价格仍面临下降压力，但价格下降趋势已明显放缓，乳业复苏曙光已现，龙头企业25Q1报表业绩边际改善。去年至今上游牧场在不断去化供给，预计2025年下半年原奶价格逐步见底企稳，对乳企价格端的压制减弱，叠加各地生育补贴政策有望加速落地，以及头部企业今年费率有望下降，乳企盈利能力有望提升。

　　休闲食品：伴随渠道变革、品类创新，行业保持高景气度，新产品和新渠道持续贡献增量，产品上魔芋品类热销预计贯穿全年，渠道上折扣店、零食量贩、会员商超等更为性价比、更高效和注重选品的渠道逐渐成为主流，下半年线下调改仍是主题，预计2025年行业仍维持较高景气度，品类和渠道看点仍足，成长性显著。

　　投资建议：

　　白酒：行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，目前板块估值较低，建议把握政策催化下低估值修复窗口，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的高端酒贵州茅台、五粮液，以及品牌力、渠道力势能仍处上行期的山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价。建议关注主力产品市场份额提升、第二曲线高成长的东鹏饮料、农夫山泉，继续受益于渠道增长和新品放量的卫龙美味、盐津铺子，低基数下旺季动销改善、收入环比提速的青岛啤酒。

　　风险提示：政策出台和实施效果不及预期，居民消费需求不及预期，动销不及预期等。