基础化工：行业景气进入触底阶段，关注需求复苏节奏

　　23H1 自 22H1 景气高点回落一年，利润承压同比下滑

　　2023 年上半年基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 10300 亿元，同比下降 9.8%，实现营业利润 824 亿元，同比下降 52.6%，实现归属上市公司股东的净利润 665亿元，同比下降 51.7%。 行业整体综合毛利率为 16.7%，同比-6.0pcts；期间费用率为 8.4%，同比-1.0pcts。行业整体净利率为 6.8%，同比-6.0pcts。

　　7 月份以来，中国化工产品价格指数（ CCPI）走势呈现反弹。 CCPI 从今年 6月底 4217 点开始呈现反弹趋势，到 9 月 11 日回升至 4962 点， 反弹幅度约18%。据我们统计的 187 种化工品的价格及历史分位，截至 2023/9/8，化工品价格位于历史分位在 30%以下的共有 107 种，占比 57.2%；位于历史分位30-50%的共有 40 种，占比 21.4%，位于历史分位 50%以上的共有 40 种，占比 21.4%。

　　2023 年第二季度单季度盈利水平环比下降

　　2023 年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5280亿元，同比减少 13.3%；实现营业利润 393 亿元，同比下降 58.1%；实现归属母公司所有者净利润为 325 亿元，同比下降 56.3%；实现净利率 6.5%，同比-6.6pcts，期间费用率为 8.1%，同比+1.2pcts。

　　2023 年第二季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入 3972亿元，同比减少 14.5%；实现营业利润 295 亿元，同比下降 59.9%；实现归属母公司所有者净利润为 238 亿元，同比下降 58.6%；实现净利率 6.5%，同比-6.9pcts，期间费用率为 8.3%，同比+1.3pcts。

　　在建工程增速出现拐点但仍处于高位，行业整体固定资产规模或将快速扩张。 2023 年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为 9679/7501 亿元，同比分别增长 12.2%/10.9%；在建工程总额分别为3690/2638 亿元，同比分别增长 40.9%/33.7%。

　　2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 2023 年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为 11.2%/10.7%，同比增加 2.4/2.0pcts，环比增加 0.7/0.6pcts。

　　分行业来看，在建工程增加较多的子行业为有机硅、氯碱、煤化工和氮肥，在建工程同比增加额超过 100 亿元以上，其次为聚氨酯、纯碱、其他化学制品，在建工程同比增加额均在 50 亿元以上。头部企业如万华化学、新和成的固定资产同比增速超过行业整体水平，同时 23Q2 行业整体同比增速为正，未来行业整体固定资产规模或将快速扩张。

　　投资策略与观点

　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。

　　（ 1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）。

　　（ 2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。

　　（ 3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。

　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期