公用事业行业跟踪周报：首个省级136号实施细则出台，存量项目执行国家上限0.3949元/千瓦时

　　投资要点

　　本周核心观点：山东省国家发改委首个136号文实施细则发布，存量新能源电价收益保障：（1）存量项目全电量入市，实行国家上限机制电价0.3949元/千瓦时，优化电量上限并衔接现有保障利用小时数（70%-85%）；（2）增量项目竞价导向，按“低价优先”原则遴选项目，电价不高于竞价上限（参考上年度结算均价），申报充足率下限设为125%，引导充分竞争。（3）电力辅助服务，充分提升系统灵活性。在现有调频、爬坡辅助服务基础上，新增备用辅助服务交易，实现与现货市场的联合出清，增强电网调节能力。发电机组容量电费按有效容量、补偿电价标准及容量供需系数动态调整，激励机组提升运行效率，保障电力系统长期稳定。

　　行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%。煤价：截至2025/5/9，动力煤秦皇岛5500卡平仓价630元/吨，周环比-3.1%。水情：截至2025/5/10，三峡水库站水位158米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为158米、167米、156、158米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量9000立方米/秒，同比-19%，出库流量8920立方米/秒，同比-24%。用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比+2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+1.9%、+5.2%、+1.5%。发电量：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比1.5%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.4%、+6.3%、+13.0%、+16.8%、+45.3%。装机容量：2025M1-3新增装机容量，火电新增925万千瓦（同比44.8%），水电新增213万千瓦（同比+17.7%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增1462万千瓦（同比-5.7%），光伏新增5971万千瓦（同比+30.5%）。

　　投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会。建议关注【建投能源】【华电国际】【华能国际】【国电电力】【申能股份】【皖能电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等