公用事业及环保产业行业研究：1H25二产、三产度电产值有何新变化？

　　行情回顾：

　　本周（7.21-8.1）上证综指下跌0.67%，创业板指下跌0.61%。碳中和板块下跌1.50%，环保板块下跌1.95%，公用事业板块下跌1.77%，煤炭板块下跌3.81%。

　　每周专题：

　　2023年用电量和GDP关联度下滑的体感差异增加主要来自度电产值（现价口径）下滑；其中二产主要由于价格的下滑，三产主要由于度电产量的下滑（电气化水平提升所致）。

　　2024年，上述规律仍然适用，说明三产度电产值的下滑仍然主要受到电气化水平的提升的影响，二产度电产值的下滑仍然受到产能过剩、PPI下行的影响。但会发现二产不变价口径的度电产值变动方向由负转正，或主要由于2H24开始高耗能增长乏力，而相对而言其他度电产值较高的制造业增长韧性较强，即二产内部产业结构的短期切换导致了度电产量的提升。

　　观测1H25的度电产值变动情况，可以发现2024年的度电产值变动规律在1H25仍然适用。但有如下两个变化：

　　①二产不变价度电产值增幅扩大，说明高耗能在二产中的相对表现持续走弱。

　　②三产度电产值降幅明显缩小，说明电气化水平提升的影响有所减弱，我们认为或受到电气化渗透率持续提升后相关领域用电增速下滑、以及前期高基数的共同影响。

　　行业要闻：

　　7月25日，国家发改委发布31号令《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》。本办法所称节能审查，是指根据节能法律法规、政策标准等，对项目能源消费、能效水平及节能措施等情况进行审查，并形成审查意见的行为。本办法所称碳排放评价，是指在对项目进行节能审查时，按照碳排放双控要求同步对项目碳排放水平、实施影响和降碳措施等进行评价，并形成评价结果的行为。项目碳排放评价结果纳入项目节能审查意见。

　　近日，国家能源局发布对十四届全国人大三次会议第2023号建议的答复。答复文件明确，绿电直连、智能微电网、零碳园区等协同发展模式，对促进源网荷储新能源就近就地消纳、加快构建新型电力系统、助力实现双碳目标具有重要作用。国家能源局支持湛江临港经济区按照国家和地方有关政策，因地制宜开展绿电直连、零碳园区、智能微电网等项目建设，引导经济区企业持续提高新能源利用水平，更好应对国际贸易壁垒，推动企业转型升级和产业结构优化。

　　投资建议：

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。