港口行业深度系列一：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利

　　投资要点：

　　港口是全球供应链中连接陆运和海运的关键物流节点。港口是全球供应链中连接陆运和海运的关键物流节点，通过前期大量资本支出换取后期吞吐量带来的流量变现。因此，地理位置决定港口的发展上限，陆侧和海侧的连通性也至关重要。从财务表现上来说，目前我国港口行业资产负债率下降，唐山港、青岛港等进入成熟期，具有强劲现金流和较高分红；北部湾港等仍在成长期，有较大资本支出。

　　国内港口建设趋于成熟，港口整合与绿色化智慧化发展继续。我国港口建设从早期大量、高速建设到不断整合向一体化发展，基础设施升级改造向着绿色化智慧化发展。现有五大沿海港口群中，长三角港口群和西南沿海港口群有较高资本支出，前者在智慧港口建设方面支出较高，后者则是匹配其中港口的高速成长。

　　国内港口吞吐量挂钩我国GDP增长，高速发展后增速趋稳。国内港口吞吐量增速与我国GDP增速具有大致相同变动趋势，在经历早期高速增长后，目前货物吞吐量和集装箱吞吐量增速均较为稳定。在2025年GDP增长5%左右的预期下，吞吐量或将继续与GDP同步增长。从货物整体来看，2024年环渤海港口群贡献了43%的吞吐量，其吞吐量总量稳定但增速较低；从集装箱吞吐量上看，长三角港口群贡献了36%的吞吐量，且其增速相对较快。未来预期长三角港口群、西南沿海港口群仍有较高吞吐量增速，珠三角港口群吞吐量稳定增长，而环渤海港口群和东南沿海港口群吞吐量增速较慢。

　　国内港口收费标准趋于市场化。我国港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费。政府在对《港口收费计费办法》的修订中，持续合并减少收费项目，使各项费用朝着市场调节化的方向发展。

　　投资意见。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、青岛港、北部湾港、唐山港。

　　风险提示。宏观经济不及预期；美国对华政策变化；分红政策调整不及预期；港口吞吐量增长不及预期。