有色金属周度报告：金属价格坚挺，且受益稳增长

　　中国深入强调稳增长，美联储紧缩进度超预期。1 月初中国高层进一步强调稳增长政策，同时着重强调保障能源供应安全性。稳增长政策导向将有望推动金属供给端约束缓解、消除，也将推动下游制造业需求回升，金属价格的逻辑将从供给端加速向需求端过渡。2021 年 12 月以来房地产积极政策快速落地，加之基建投资扩张成为稳增长最主要抓手，建筑业领域需求占比高的金属品种有望继续保持强势趋势。海外方面，1 月 6 日公布的 FOMC 会议纪要显示美联储紧缩速度或超预期，详细缩表计划将很快实施，二战后美联储仅 2017 年实施缩表；债券市场对于 2022 年全年美联储的加息次数预期上调至 3 次，对贵金属形成一定压制。欧元区 2021 年 12月 CPI 上升至 5%，能源价格上涨成为最主要因素，目前欧洲天然气供应依然存在大的不确定性，可能进一步推升欧元区通胀、扰动高能耗金属产品供应。

　　欧洲能源危机持续发酵，伦铝带动铝价上涨；宏观预期支撑铜价。SHFE 铝价涨 3%至 20995 元/吨。据 wind 数据，全国铝锭库存延续下降趋势，电解铝社会库存下降 2.1 万吨至 74.7 万吨。本周铝价仍受欧洲能源危机继续发酵叠加国内库存低位支撑。欧洲能源危机继续发酵，据 SMM 数据，当前欧洲受能源危机影响产能约 80 万吨/年，占全球电解铝总产能 1%，俄罗斯表示为确保本国供暖将积极储备天然气，因此导致“亚马尔-欧洲”天然气运输管道断供，但市场猜测本次断供或系 “北溪 2 号”项目暂停所致，预计欧洲能源危机将导致海外电解铝供给进一步趋严。国内铝锭库存仍处低位并维持去库，同时国务院发布关于《要素市场化配置综合改革试点总体方案》的通知，指出2021—2025 年间将进一步健全碳排放权，预计拥有清洁能源的电解铝企业将持续受益。本周 SHFE 铜跌 0.86%至 69520 元/吨，美联储紧缩速度超预期成为铜价主要影响因素。中国元旦后需求依然相对较弱，加之受疫情影响范围扩大、运输受限，我们预计农历新年前需求端或难有亮点，厂商以逢低补库为主，市场转向对年后旺季的需求预期。海外需求相对较强，在经历 2021 年原生铜产量不及预期后，2022 年铜矿供给确定性增强，南美、非洲以及东南亚等新建、扩建产能进入爬坡达产期，据百川资讯预计 2022 年全球铜精矿产量增量将达到 1 15万吨，支撑冶炼加工费走高。考虑短期内全球极低库存、中国年初淡季，以及供给端释放仍需一定周期，铜价难以打破震荡格局，重点跟踪农历新年后的淡旺季过渡。

　　电碳价格突破 30 万元/吨。本周无锡盘碳酸锂价格上涨 5.71%至 38.85万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨 7.8%、6.4%至 27.75、30.04 万元/吨，氢氧化锂上涨 6.3%至 24.44 万元/吨，锂辉石价格上涨 2.8%至2575 美元/吨，碳酸锂现货价格突破 30 万元/吨。年底部分厂家进入停工检修阶段，产量持续缩减叠加锂精矿产能释放有限，导致锂盐产能无法完全释放。本周碳酸锂和氢氧化锂开工率分别环比下降 4.3%、6.9%至 40.1%、53.71%，产量分别环比下降 4.3%、6.9%至 3633、3731 吨，市场供应紧缺加剧，无大额出货，库存消耗明显，碳酸锂与氢氧化锂库存分别环比下降 6%、1.51%至 5200、391 吨。需求端，各家车企公布 2021 年汽车产量与交付量，特斯拉在面对缺芯、疫情等影响下依然实现 2021 年全年生产 93 万辆，交付 93.6 万辆，同比增长87.4%；国内新势力车企业绩亮眼，小鹏、蔚来、理想全年交付量分别为 9.82、9.14、9.05 万辆，同比增长 260%、109%、177%。行业高景气推动锂盐厂、正极材料厂、电池厂等中游环节加速扩张，而锂资源与锂盐厂建设周期不同造成锂资源供需错配在未来几年难以有效缓解，锂资源企业将面临价值再重估。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

　　稀土、磁材大幅上涨。本周氧化钕、金属钕分别上涨 8.5 万/吨至 101.5万/吨、124 万/吨的新高，钕铁硼毛坯涨 1.2 万/吨。年末稀土氧化物短缺加剧，磁材厂商接单后锁货推动稀土价格上涨。按照高端钕铁硼中镨钕含量为 30%测算，磁材成本上涨 2.55 万/吨，而磁材价格仅上涨1.2 万/吨，进一步考验磁材厂商技术水平和高端产品成本传导能力。北方稀土与包钢股份签订 2022 年稀土矿供应协议，约定上调 51%稀土矿价格上调至 26887 元/吨，供应总量为不超过 23 万吨；目前 50%混合碳酸稀矿的市场价为含税 6.1-6.4 万/吨，较上述协议价高 100%以上。短期内上游矿端无改善迹象，在 2022 年国内第一批稀土开采配额下发前，我们预计稀土价格仍将表现强势，高端磁材厂商向下游传导成本能力也有望提高。

　　加息预期再提前，贵金属承压。SHFE 金价跌 1.4%至 369.6 元/g，SHFE 白银跌 4.6%至 4657 元/kg，美十年期国债实际收益率上升0.32%至-0.72%；SPDR 黄金持仓 977.08 吨，较周初上升 1.42 吨，SLV 白银持仓 1.65 万吨，基本与上周持平。本周 FOMC 12 月会议纪要表示将加快加息步伐超市场预期，同时布拉德表示可能最早于 3 月加息，贵金属周内震荡下行，美联储纪要偏鹰或将加深市场对于美联储2022 年多次加息预期，贵金属短期仍受加息预期影响，建议持续关注各国加息政策。

　　投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、力量钻石、和胜股份、石英股份、博威合金、楚江新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金、贵研铂业等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

　　风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。